瑞恩·科恩的破紀錄激勵計劃能否推動GameStop達到$100 億美元的市值？

GameStop的董事會剛剛揭示了一個大膽的押注，押在其執行長身上。這家零售商正向Cohen——這位在2023年底接管陷入困境的電子遊戲零售商的遠見者——擺出一份可能高達35億美元的績效獎勵。這種薪酬結構類似特斯拉對CEO Elon Musk採用的策略，股東批准了一份可能達到1兆美元的薪酬方案，與激進的財務目標掛鉤。

Cohen的激勵規模令人震驚：以每股20.66美元的價格購買1.715億股GameStop股票的股票期權——名義價值超過35億美元。然而，要解鎖全部35億美元的獎金，Cohen必須策劃一場企業轉型，這是少數高管能夠完成的。GameStop需要達到100億美元的EBITDA，並將市值推升至1000億美元。

前所未有的35億美元獎勵：理解Cohen的績效導向薪酬

與傳統的薪資或保證股權方案不同，Cohen的薪酬計畫純粹是基於績效的。他如果未達成目標，什麼都拿不到——沒有薪水、沒有獎金、沒有時間性歸屬。這種全有或全無的結構，創造了高管與股東之間非凡的激勵一致性。

該計畫分階段展開，獎勵中間里程碑。當GameStop市值達到200億美元，且年度EBITDA達到20億美元時，即觸發第一筆支付——僅佔總獎金的10%。隨著門檻逐步升高，最終在達到1000億美元估值和100億美元EBITDA目標時，獎金全部釋放。

公司目前處於何種狀況？截至2025年前三季度，GameStop的EBITDA約為1.36億美元。市值目前約為50.8億美元（截至2026年2月），顯示未來還有巨大攀升空間。股東將在預定於3月或4月召開的特別會議上批准這個大膽的計畫。

GameStop的轉型：在Cohen領導下的三部分業務重塑

自Cohen接任以來，他已經執行了一次有意識的運營重組，並已開始見到成效。策略圍繞三個槓桿：縮減實體店面、擴展收藏品業務，以及穩定硬體部門。

收藏品業務已成為增長引擎，2025年前三季度佔總收入近28%。這一轉變意義重大——收藏品具有較高的毛利率，並顯示出消費者對GameStop超越傳統遊戲產品的需求。曾經是最大利潤來源的硬體業務，仍在下降，但速度已經放緩。

軟體部門——銷售新遊戲和二手遊戲——仍處於壓力之下。這個業務連同硬體，仍佔GameStop總收入的70%以上，穩定它們對公司長期生存至關重要。儘管面臨這些逆風，Cohen仍成功推動營運現金流、EBITDA和盈利能力較去年同期有顯著改善。

估值問題：在當前倍數下，GameStop值得冒險嗎？

這裡投資故事變得複雜。GameStop目前的交易倍數約為2025年年化收益的27倍——對於一個正努力扭轉兩大業務板塊下滑趨勢的公司來說，這是一個溢價估值。

數學與基本面不完全對應。從1.36億美元的EBITDA到100億美元，代表73倍的增長。要從目前的50.8億美元市值升至1000億美元，則需要19,685倍的倍數增長。雖然Cohen以雄心壯志著稱，但如此巨大的變革幅度，讓傳統估值框架的可信度受到挑戰。

公司的交易歷史也增加了另一層複雜性。GameStop很可能仍會保留市場觀察者所稱的“梗魔法”——這種投機熱情會周期性地推高股價，與基本面無關。這種由散戶驅動的交易動態，帶來的波動性可能掩蓋其內在價值。

投資者的啟示：超越激勵計畫的思考

Cohen顯然具備能力。他過去的成績，加上持有9%的股份，使他的利益與股東一致。激勵結構無疑激發了積極創造價值的動力。然而，能力與激勵並不保證在這個充滿挑戰的零售環境中取得成功。

對於考慮入場的投資者來說，風險與回報的權衡呈現出一個真正的兩難。若Cohen能執行其願景，潛在的回報可能改變人生。但風險也與任何轉型股一樣：長時間的運營不確定性、數字分銷的競爭壓力，以及即使是Cohen的才能也未必能克服的行業系統性逆風。

這份績效獎勵彰顯了GameStop董事會對Cohen能力的信心。這種信心是否與投資現實一致，仍是投資組合經理在權衡風險與潛在回報時的關鍵問題。