豐富的全球可可供應與需求疲軟共同形成價格下跌的完美風暴

可可期貨市場本週經歷了重大下跌，原因是豐收與消費者需求疲軟相互衝突。3月ICE紐約可可合約收盤下跌283點（-6.38%），而3月ICE倫敦7號可可合約下跌208點（-6.72%），倫敦價格跌至2.25年來的最低點。全球供應充裕與需求低迷之間的根本不匹配，持續對市場估值施加下行壓力。

供應狀況仍然相當充裕。根據國際可可組織（ICCO）的數據，2024/25年度全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到110萬公噸。這一充足的庫存狀況，得益於西非地區的有利生長條件，該地區是全球主要產區。熱帶綜合投資集團（Tropical General Investments Group）近日指出，西非的有利天氣預計將提升象牙海岸和加納2-3月的可可收成，農民反映比去年更大、更健康的豆莢。巧克力製造商蒙德利茲（Mondelez）則表示，西非目前的可可豆莢數量比五年平均高出7%，且明顯高於去年產量水平。作為全球最大可可生產國的象牙海岸，已開始收割主要作物，農民對作物品質表示樂觀。

需求危機：主要巧克力廠商報告銷量大幅下滑

供應面的一面揭示了價格支撐的困境。消費者對高價巧克力的購買意願不足，迫使主要行業玩家大幅縮減運營規模。全球最大散裝巧克力供應商Barry Callebaut AG在截至11月30日的季度中，旗下可可部門的銷售量驟降22%。公司將此下滑歸因於“市場需求疲軟以及將銷量優先考慮於較高回報的可可細分市場”。這反映出一個嚴重的需求疲軟，已經波及整個供應鏈。

主要市場加工活動崩潰

行業的榨取量數據更顯示需求惡化。歐洲可可協會（European Cocoa Association）於12月15日報告，歐洲第四季度加工量同比收縮8.3%，至304,470公噸，遠低於預期的2.9%下降，也是12年來最弱的第四季度。類似地，亞洲可可協會（Cocoa Association of Asia）報告，第四季度亞洲加工量同比下降4.8%，至197,022公噸。北美的結果則略有改善，國家糖果協會（National Confectioners Association）報告僅同比微增0.3%，達到103,117公噸。這種在所有主要加工中心的持續疲弱，凸顯全球需求收縮的嚴重程度。

西非收成提升可用供應

豐富的供應與需求收緊的交匯，形成了農民行為的異常動態。儘管收成前景良好，西非可可農民對出貨採取謹慎態度。根據截至2026年1月25日的累計數據，象牙海岸在本行銷年度（2025年10月1日至2026年1月25日）已向港口運出120萬公噸可可，比去年同期的124萬公噸下降3.2%。這種不積極推銷的態度反映出農民意識到目前的價格水平回報不足，即使收成量在擴大。

儲存水平上升，銷售停滯

交易所監控的庫存動態進一步凸顯價格壓力。12月26日，ICE在美國港口持有的可可庫存降至10.5個月低點，為1,626,105袋，但隨後反彈至1,773,618袋，為2.5個月來最高水平。截至週二，這一庫存累積正值在需求本應吸收供應的情況下，形成看空的技術圖形。終端用戶需求未能吸收現有庫存，暗示在需求回暖前，價格可能需要進一步下調。

地區供應動態：奈及利亞受非洲豐產影響

並非所有產區都在推動供應壓力。作為全球第五大可可生產國的奈及利亞，則是豐產主題的例外。11月奈及利亞可可出口量同比下降7%，至35,203公噸。奈及利亞可可協會預計，2025/26年度的產量將較去年同期收縮11%，至30.5萬公噸，低於2024/25年度預估的34.4萬公噸。奈及利亞的供應減少提供了有限的價格支撐，但不足以抵消其他地區的產量激增。

產量展望顯示持續供應壓力

長期產量預測顯示，豐富的供應將持續，限制價格上行空間。ICCO於11月28日大幅下調2024/25年度全球剩餘供應預估至4.9萬公噸，低於先前預估的14.2萬公噸。然而，該組織同時將2024/25年度的全球產量預估從484萬公噸下調至469萬公噸，仍較去年同期增加7.4%。這一擴張是在數年供應緊張後的結果，因2023/24年度的全球可可赤字達到60年以上最大，為-49.4萬公噸，產量較去年同期下降12.9%，至436.8萬公噸。

目前的產量回升，加上需求的緩和，已使市場由赤字轉為盈餘，時間壓縮。瑞銀（Rabobank）將2025/26年度的全球可可盈餘預測從11月的32.8萬公噸下調至25萬公噸，暗示供應壓力可能持續到下一個生產周期。若要使可可價格實現有意義的回升，全球需求必須穩定並增強，或西非生產商必須比目前更嚴格地控制供應。若需求未能大幅改善，豐富的供應環境可能會限制價格的反彈空限。