Ryan Cohen的$35 十億激勵：GameStop的CEO能否帶來10倍回報？

當特斯拉宣布其為埃隆·馬斯克提供的大規模薪酬方案時，金融界立即注意到。如今，GameStop 正在沿用類似的策略，提議為自2023年底以來的執行長 Ryan Cohen 提供一份巨額的長期績效獎勵。此舉象徵著對 Cohen 能夠將這家陷入困境的零售商轉型為市值數百億美元企業的勇敢押注——前提是他能達成一些異常雄心的目標。

與 Ryan Cohen 未來成功掛鉤的巨額績效獎勵

Ryan Cohen 的激勵結構打破了傳統的薪酬模式。該計劃不保證薪資、現金獎金或基於時間的股票歸屬，而是將他的全部薪酬與可衡量的成長里程碑掛鉤。GameStop 計劃授予 Cohen 股票期權，購買超過 1.715 億股，行使價為 20.66 美元——代表初始價值超過 35 億美元。

若要解鎖價值超過 350 億美元的全部獎勵，Ryan Cohen 需要引導 GameStop 達成 100 億美元的 EBITDA，同時將公司市值推升至 1000 億美元。這些並非微小的目標；它們代表著轉型性成長的基準，將需要從根本上重塑業務。

隨著公司達到中期里程碑，歸屬結構會釋放 Cohen 獎勵的不同階段。第一階段——佔總激勵的 10%——在 GameStop 市值達到 200 億美元並產生 20 億美元 EBITDA 時歸屬。這一進展形成明確的激勵階梯，隨著公司達到每個閾值，Ryan Cohen 都能獲得更大的獎勵。截至最新報告，GameStop 的市值約為 103 億美元，2025 年近十個月內產生約 1.36 億美元 EBITDA——顯示在第一階段變得可達之前，仍有相當大的成長空間。

該計劃需在預計於 3 月或 4 月召開的特別股東大會上獲得批准，為這一非傳統的薪酬安排增添了不確定性。

Ryan Cohen 領導下的 GameStop 商業轉型

自 Ryan Cohen 擔任執行長以來，該公司一直在進行有意識的運營改革。策略重點在於縮減實體店面規模，同時積極開發新的收入來源，尤其是收藏品業務，已成為公司組合中的亮點。

收藏品部門講述了 GameStop 不斷演變的身份的重要故事。在 2025 年前三季度，收藏品已佔公司總收入的近 28%，較歷史水平有顯著擴張。這一新興業務帶來了可觀的增長，並為其他部門的下滑提供了關鍵的抵銷。

然而，並非所有部門都在 Ryan Cohen 的領導下繁榮。專注於銷售新舊視頻遊戲的軟體業務仍在經歷大幅下滑。公司最大的一個業務板塊——硬體銷售，包括遊戲主機，也面臨逆風，儘管下滑速度已大幅放緩。這兩個陷入困境的部門合計仍佔總收入的 70% 以上，形成公司財務基礎的結構性脆弱。

儘管面臨這些挑戰，GameStop 展示了明顯的運營改善。營運現金流、EBITDA 和盈利都呈現出有意義的年比年改善，反映出 Ryan Cohen 在合理化成本和將資源重新配置到毛利較高的業務（如收藏品）方面的努力。

評估 Ryan Cohen 獎勵牽動的投資案例

從能力角度來看，很少有人會質疑 Ryan Cohen 具備執行轉型變革的運營技能。他的過往成績和持有超過 9% 股權的事實，都展現出其認真的承諾。新結構的激勵措施從未如此強大，理論上將他的利益與股東回報前所未有地緊密結合。

然而，估值論點變得更難站得住腳。GameStop 目前的交易倍數約為 2025 年年化盈利的 27 倍——對於一家試圖穩定兩大業務板塊收入、且這兩者合計佔銷售額超過 70% 的公司來說，這是一個相當高的倍數。歷史經驗表明，陷入困境的零售商以高估值交易，想要回歸正常估值甚至實現十倍擴張，都是一場艱難的戰鬥。

市場一直知道 GameStop 擁有一定的「梗因素」，能夠產生與基本面脫節的巨大價格波動。然而，即使考慮到這一動態並承認 Ryan Cohen 展示的能力，達到 1000 億美元市值目標的數學挑戰仍然令人望而卻步。公司不僅需要穩定其核心遊戲零售業務，還要將收藏品部門擴展成更大規模，同時保持高盈利水平。

投資案例的基本算術仍然需要相當的信心，相信 Ryan Cohen 能夠完成零售業最激動人心的轉型之一，同時應對不斷下滑的遊戲硬體市場和不確定的收藏品部門走向。從純粹的價值角度來看，當前的估值相較於公司近期的走勢和競爭地位，仍顯得過於樂觀。