策略的永續股權價值現已主導資本結構，降低信用風險

隨著比特幣市場持續成熟，機構投資者擴大持股規模，支撐主要加密貨幣投資工具的金融架構變得愈發關鍵。Strategy（MSTR）作為最大機構比特幣持有者之一，經歷了一次重大的資本結構轉型，重塑其股權價值主張與信用風險輪廓。該公司的永久優先股權堆疊，現總名義價值達到83.6億美元，已超過其未償還的可轉換債務82億美元——這一逆轉信號著平台比特幣累積運作正朝著更穩定的金融基礎轉變。

從可轉換債務到永久優先股

從依賴到期的可轉換債券轉向永久優先工具，不僅僅是技術性會計調整。可轉換債務工具內含複雜性：它們會產生利息、在固定到期日需償還，並嵌入股權轉換選擇權，形成對價格敏感的動態。Strategy的可轉換票據最早到期日不會到2027年底，約有12億美元的名義可轉換債務在那個時間點到期。

轉向永久優先結構徹底消除了這些時間限制。與可轉換債不同，永久優先股權沒有到期義務、沒有本金償還要求，僅產生固定股息支付。這一架構轉變意味著Strategy的股權價值現在建立在一個較少受到再融資週期和市場動盪影響的基礎上。永久優先股位於普通股之上，但次於高級債務，形成更清晰的優先權層級，降低Strategy資產負債表的複雜性。

資本結構轉變緩解再融資壓力

由STRD（14億美元）、STRK（14億美元）、STRC（34億美元）和STRF（13億美元）組成的四層優先股權堆疊，合計每年股息義務約為8.76億美元。雖然這是一項重要的承諾，但Strategy的22.5億美元現金儲備大幅緩衝股息支付能力，並大幅降低短期再融資風險。

這一改善的流動性狀況直接緩和了信用波動。正如Metaplanet比特幣策略主管Dylan LeClair所指出的：“沒有高於優先股的可轉換債券，應該不僅能改善絕對信用利差，也能減少信用利差的波動。”缺乏近期債務到期，加上像堡壘般的現金儲備，使公司能在市場低迷時期避免被迫出售資產或因轉換事件而稀釋股權。

提升股息覆蓋率與資產負債表穩定性

Strategy的股權價值計算已經因積極的市場發行（ATM）用於收購比特幣而顯著改善。普通股在2020年的76萬股已擴增至今日超過3.1億股——這一四倍增長同時實現了兩個財務目標。

首先，擴大的股權基礎降低了未來傳統可轉換債券轉股時的潛在稀釋影響，因為較大的分母降低了每股稀釋程度。第二，日益增長的普通股權緩衝提升了優先股持有人的安全感，因為在清算情境中，優先權高於普通股。近期的交易活動——股價升至163.81美元並徘徊在近期高點——反映出市場對此資本結構優化的信心。

對比特幣累積策略的影響

重新設計的股權價值架構為Strategy提供了一個更持久的平台，支持其核心使命：在沒有歷史上常見的槓桿或高負債壓力的情況下累積比特幣。通過將再融資義務推遲到遙遠的未來，並從永久工具中獲得穩定的股息支付，該公司本質上已獲得了財務彈性。

這種結構穩定性在比特幣波動期間尤為重要。當BTC價格徘徊在88,040美元——較早期周期高點下跌——投資者更重視比特幣代理工具的融資和信用狀況的可預測性，而非劇烈的股權上漲。永久優先股堆疊正是為滿足這一穩定性需求而設。

市場機會與風險考量

儘管這一轉變顯著改善了Strategy的信用狀況，但整體市場已將這一股權價值主張定價於較傳統企業同行的溢價之上。未來的成功取決於Strategy能否維持22.5億美元的流動性緩衝，管理每年8.76億美元的股息支付而不依賴被迫出售資產，以及以經濟合理的估值持續累積比特幣。

永久優先股權工具的擴展——曾經是一種利基融資工具——也可能預示著更廣泛的機構趨勢。隨著越來越多專注於加密貨幣的實體成熟並尋求穩定的資金來源，永久股權可能成為長期、抗波動資本形成的首選工具。

其他市場動態

儘管本月XRP下跌約4%，但鏈上數據顯示投資者底層持倉趨勢正在加強。值得注意的是，U.S.-listed現貨XRP ETF本月吸引了9172萬美元的淨流入，與比特幣ETF產品持續的資金外流形成鮮明對比。

同時，Pudgy Penguins正逐步建立自己作為本輪市場周期中較為持久的NFT原生品牌之一。該項目已從投機性布局轉向多垂直消費者IP平台，產生超過1300萬美元的零售銷售，銷售超過100萬個實體單位，並在其Pudgy Party遊戲體驗中獲得超過50萬次下載。該生態系統的代幣PENGU已在600萬個錢包中廣泛分佈。