閱讀比特幣的普埃爾倍數：挖礦收入作為市場信號

比特幣投資者常常難以區分真正的市場動能與投機的狂熱。puell multiple 提供了一個數據驅動的解決方案，透過利用其中一個最可靠的供給面指標：礦工獲利能力。由分析師 David Puell 創建，這個指標將焦點從傳統的需求分析轉向，檢視從礦工角度來看，當前價格水準的可持續性。當礦工獲利豐厚時，通常表示比特幣可能高於合理價值——反之亦然。本文將探討 puell multiple 的運作方式、目前的信號，以及為何它對你的投資策略具有重要意義。

礦工獲利能力揭示市場循環

要理解 puell multiple，首先需要了解為何礦工行為重要。比特幣礦工是網路的供應來源；他們透過區塊驗證產生新的 BTC，並必須持續出售部分獎勵來支付電費、硬體維護和營運成本。這形成了一個有趣的動態：當比特幣價格急劇上升時，礦工的收入也會激增，使他們更容易支付成本。但這種豐厚的獲利往往與市場高點同時出現，因為不可持續的價格水準最終會修正。

puell multiple 透過比較每日礦工收入（以美元計算）與其 365 天移動平均值來捕捉這一點。計算公式如下：

Puell Multiple = 當日礦工收入 ÷ 365 天平均每日礦工收入

隨著時間追蹤這個比率，該指標能辨識出當前礦工收益是異常高、異常低，或處於正常範圍內。這些極端值通常與比特幣的市場轉折點相符。

解讀區域：從低估到過熱

puell multiple 以色碼區域系統運作，投資者可以快速理解：

紅色區域（讀數超過 3.4）
當 puell multiple 飆升至紅色區域，表示礦工的收入遠高於年度平均水平。歷史數據顯示，這些時期通常先於或與比特幣價格修正同步。高獲利變得不可持續，因為投機需求降溫，通常標誌著局部或週期性高點。

綠色區域（讀數低於 0.5）
相反地，當 puell multiple 降入綠色區域，表示礦工收入已跌破典型水準。這些困境狀況——礦工難以維持運營——歷來都與市場崩盤階段同步。從逆向投資角度來看，綠色區域的讀數常是長期買家的最佳累積時機。

中性範圍（0.5 至 3.4 之間）
比特幣大部分的交易歷史都在這個範圍內。當 puell multiple 停留在中性區域，代表比特幣正接近其在礦業經濟學上的合理價值。這段期間的價格變動反映的是基本面轉變，而非投機極端。

當前市場位置與投資意涵

截至2026年初，puell multiple 仍處於中期循環區域——較底部階段高，但尚未達到過熱水準。趨勢呈現逐步上升，顯示礦工隨著比特幣價格走強而逐漸獲利。

這個位置暗示市場正從早期累積階段轉向主流動能階段。沒有出現紅色區域的讀數，表示價格仍有上升空間，過度高估的風險尚未浮現。然而，投資者應該意識到，puell multiple 是一個滯後指標；價格的劇烈波動可能在指標發出過熱信號之前就已發生。

展望 2028 年比特幣減半事件，礦工將面臨獎勵結構的根本轉變。供應減少與當前礦工獲利趨勢的結合，可能會產生一個有趣的動態——值得密切關注 puell multiple 圖表，尤其是在減半臨近之際。

投資者的實務應用

puell multiple 最佳作為多重指標框架的一部分，而非單一信號。結合鏈上指標、技術分析與宏觀經濟背景，它能提供有價值的觀點，幫助判斷當前比特幣估值是否符合礦業經濟學的合理範圍。將綠色區域的讀數視為逆向累積的潛在進場信號，將紅色區域的警示作為獲利了結的警訊，並將中性範圍視為需要額外信心指標的決策時期。

關鍵見解：puell multiple 詢問的是比特幣當前的價格水準是否符合礦工維持網路的經濟邏輯。當礦工過度獲利時，市場可能已經反映出不成立的假設；而當礦工陷入困境，恐懼情緒可能已經過度。透過監控這個供給面指標，你可以洞察比特幣最可靠的市場循環指標之一。