為何Figure的帕累托改善策略在2025年第三季度主導了RWA市場

當所有交易方在金融交易中同時實現更佳結果時，這就是帕累托改善——在傳統金融中這種情況很少見。然而，Figure Technology Solutions 在2025年第三季度的運營中正是實現了這一點，確立了自己在實物資產代幣化領域的無可爭議的領導地位。該公司結合區塊鏈技術、機構合作夥伴關係與產品創新，創造出一個罕見的場景：貸款人、借款人、機構和零售投資者都能同時獲益。

在2025年第三季度，Figure交出了非凡的財務成績：淨收入1.5637億美元，淨利潤$90 百萬美元，淨利潤率達57%。但這些數字僅是故事的一部分。真正將Figure從擁擠的金融科技市場中脫穎而出的，是其實現這些利潤的方式。Figure的區塊鏈原生運營模式並非在犧牲客戶利益的情況下獲取價值，而是促成了一種我們可以稱之為“共享繁榮經濟”的模式。

資產起源的帕累托改善：HELOC作為基礎

Figure的旗艦HELOC產品體現了多方利益的帕累托改善。考慮傳統流程：房主等待30-45天的貸款處理時間，涉及手動評估、實體公證，平均起源成本為11,230美元。Figure將此縮短至5分鐘批准和5天放款，同時將成本削減至730美元——驚人的94%降低。

這不是零和遊戲。房主受益於速度和成本節省。起源合作夥伴(銀行和信用合作社)在處理費用上大幅節省。機構買家獲得了標準化、透明的信用資產，並能以標普和穆迪的AAA評級進行證券化。每個利益相關方都真正改善了自己的位置。

規模證明了市場驗證：Figure已發放超過$19 十億美元的HELOC交易量，成為美國最大的非銀行起源商。但在2025年第三季度吸引市場注意的，是第一留置權HELOC產品的爆炸性增長。這一產品——本質上是通過區塊鏈重新構想的現金提取再融資——交易量幾乎同比翻倍。

為什麼這對帕累托改善很重要：

• 借款人：起源成本1000美元 vs. 行業標準12000美元；批准時間從數週縮短到幾分鐘
• 起源商：消除了後台瓶頸；資本循環更快，無資產負債表拖累
• 二級市場：實時結算與AAA級證券化創造高效的價格發現
• 市場：第一留置權HELOC從2024年第三季度的10.5%起源份額增長到2025年第三季度的17%，季度交易量達到$425 百萬美元

面向房地產投資者的DSCR (債務服務覆蓋比率)貸款的出現，進一步展示了Figure的橫向擴展能力。儘管在2025年第二季度僅佔起源量的0.02%，但到第三季度，DSCR貢獻了超過$80 百萬美元——這一爆炸性增長由與HELOC相同的區塊鏈效率架構驅動。

收入來源：反映生態系統價值創造的多元化

Figure第三季度的收入結構揭示了帕累托改善的架構：

貸款銷售 ($63.56M)： 最大的收入組成部分展現了Figure作為真正市場造市者的角色。其中，$51.72百萬來自整筆貸款銷售，Figure將貸款在數天內轉讓給機構買家，而非數月。剩餘的$8.27百萬來自證券化貸款收益，展示了區塊鏈如何實現標準化——原本過於多樣化、難以高效證券化的貸款，現在通過數據完整性和鏈上驗證獲得了AAA評級。

技術與生態系統費用 ($35.69M)： 這一類別使Figure與傳統放款機構區分開來。15.55百萬美元的技術費用反映了機構為訪問Figure Provenance區塊鏈基礎設施所支付的費用。16.25百萬美元的生態系統費用(本質上是“匹配溢價”)，展示了實時結算如何帶來溢價估值。在傳統二級放款市場，結算需時數月；而Figure提供的則是幾天甚至幾秒。這種帕累托改善正當化了其費用結構。

貸款起源費用 ($21.42M)： 直接處理費用、貸款折扣和起源收費反映了Figure自動化系統的效率。公司連接借款人銀行賬戶進行即時收入驗證，取代昂貴的現場評估，採用自動估值模型(AVM)，並數字化產權搜索與遠程公證。這些成本節省轉化為較低的借款人費用——展現了帕累托改善。

利息收入 ($17.86M)： Figure持有約5%的證券化資產風險，並從其核心HELOC組合中獲取利息。這一策略一方面展現了Figure對資產質量的信心，另一方面提供了持續收入。風險留存模式創造了另一個帕累托結果——Figure從其起源的優質資產中獲利，而機構投資者則可以安心，因為Figure“身上有肉”。

資本保護與第六街合作：創造市場流動性

Figure與第六街合作成立的Fig SIX Mortgage LLC，代表了機構對區塊鏈金融科技潛力的認可。第六街承諾$200 百萬美元的可再利用股權資本，作為“最後買家”，確保起源商在Figure Connect上始終有買家等待。

這一機制將歷史上碎片化、不透明的市場轉變為具有高效價格發現的市場。起源商不再面臨資產分配的不確定性——他們保證以具有競爭力的市場價格執行交易。Fig SIX從促成交易的費用收入中受益。通過Figure Connect購買的機構獲得透明、標準化資產。再次實現了帕累托改善。

更重要的是，Fig SIX的風險留存結構——持有證券化資產的“第一損失”部分——使得高級級別的證券能達到AAA評級。通過先吸收信用風險，Fig SIX保護了高層投資者，並證明了他們願意支付的費用溢價。

DeFi橋樑：民主化帕累托改善

或許Figure最具創新性的帕累托改善應用，是其民主化Prime協議。傳統的高端經紀業務是一個專屬俱樂部——只有擁有數百萬資本的機構才能參與高質量信用市場。而Figure則逆轉了這一模式。

通過民主化Prime，零售投資者只需$100 即可對代幣化HELOC資產進行借貸。到2025年中，放款人年化收益約9%——遠高於貨幣市場基金或YLDS穩定幣的收益。同時，機構獲得比傳統倉儲信貸更低的融資成本。

該協議的機制通過DART技術(完美抵押權驗證)、實時LTV監控，以及在90% LTV閾值自動清算，確保安全。每週BWIC交易的架構，創造了另一個維度的帕累托改善：

• 零售投資者：獲得具有機構級別的信用資產與有意義的收益
• 機構：較低成本的融資與實時利率發現
• 資產起源者：多元融資渠道，超越傳統銀行

擴展到Layer 1生態系統(Solana和Sui)，通過PRIME流動性質押代幣，展現了Figure對整個生態系統範圍內帕累托改善的承諾，而不僅僅是傳統DeFi。

$YLDS：合規穩定幣，促進帕累托結算

Figure的SEC註冊穩定幣$YLDS，成為整個生態系統的重要推手。由Figure Certificate Company (根據1940年投資公司法註冊)發行，$YLDS 代表由國債和貨幣市場工具100%支持的數字證書。

這裡的帕累托改善在多層面運作：

對機構： $YLDS 提供SOFR減50個基點——在鏈上結算工具中真正的收益。傳統穩定幣無收益；合規替代品則面臨監管不確定性。$YLDS 解決了這兩個問題。

對結算： 24/7鏈上點對點轉賬取代傳統銀行時間和多日結算週期。用戶可用$YLDS直接購買比特幣；Figure的鏡像訂單機制處理橋接，實現幾乎即時結算，遠快於傳統的2-3天週期。

對生態系統參與者： $YLDS 作為Figure Markets的默認結算貨幣，實現即時組合。借款人獲得YLDS放款，能立即投資或質押，無提款摩擦。

這一規模反映了其採用：$YLDS 餘額從2025年第二季度的$4 百萬美元增長到11月的接近$100 百萬美元——六個月內增長25倍。進入Solana和Sui，證明了市場對Figure原生生態系統之外的驗證。

第三季度財務表現：展現57%的利潤率

57%的淨利潤率值得深入分析。在傳統放款中，利潤率約為3-5%。Figure是如何實現的？

答案圍繞著帕累托改善經濟學。傳統放款人面臨高昂的成本：實體分行、手動核保、紙質文件、漫長的結算週期。Figure通過自動化和區塊鏈結算消除了這些成本。

成本結構轉型：

• 貸款起源：$11,230 → $730 (94%降低)
• 處理時間：45天 → 5天 (89%降低)
• 資產標準化：原本無法證券化 → AAA級債券
• 二級市場流動性：數月 → 天/秒

這些效率並非從客戶身上榨取價值，而是促成了帕累托改善：借款人成本降低、機構速度提升、DeFi參與者回報更佳，以及Figure在資產較輕的模式下獲取較高利潤率。

$63.56M的貸款銷售收入，展現了Figure的戰略：不持有高成本、流動性差的抵押貸款，而是起源並快速分發貸款。這不僅產生了前期交易費用，也在保留資產上獲得持續利息收入。帕累托結果：借款人獲得所需資金，起源商實現資本效率的分銷，機構獲得標準化的二級市場資產。

2025年成為轉折點的原因

2025年第三季度是多個戰略行動的高潮。Figure完成了首次公開募股，市值穩定在75億到90億美元之間。更重要的是，與Figure Markets的合併，將資產起源與數字交易平台整合。

這一垂直整合實現了帕累托改善的願景。用戶現在可以：

1. 通過HELOC獲取房屋淨值資金
2. 直接接收(穩定幣
3. 在Figure Markets投資或質押這些穩定幣
4. 以最低摩擦退出

沒有傳統放款機構能提供如此無縫的體驗，因為傳統架構在經濟上難以實現。區塊鏈經濟——結算成本幾乎為零，所有權轉移不需中介——使這一切不僅成為可能，更是自然而然。

獨特護城河：不是技術，而是生態系統架構

行業觀察者常將Figure的領導歸因於“專有區塊鏈”。這誤解了其競爭優勢。真正的護城河在於通過帕累托改善實現的生態系統鎖定。

Figure的Provenance區塊鏈技術提供工具，但可持續的優勢來自於激勵的一致性：

• 借款人享受速度和成本的節省
• 起源商享受資本效率
• 機構享受透明度和AAA資產
• 零售投資者享受信用市場的接入
• 結算參與者享受24/7鏈上流動性

當每個利益相關方都同時實現比替代方案更佳的結果時，生態系統轉換在經濟上就變得不合理。這就是護城河。不是技術代碼，而是利益的協調一致。

傳統金融的競爭反應之所以緩慢，正是因為其遺留的成本結構阻礙了與Figure的定價和速度匹配。要競爭，他們必須徹底重構，這對其商業模式構成生存威脅。同時，原生加密平台缺乏Figure的機構信譽和監管合規優勢。

Figure佔據了少有的競爭優勢點：區塊鏈效率與機構保障的結合。

投資論點：帕累托改善作為持久優勢

Figure的第三季度表現和商業架構證明了其為無可爭議的實物資產領導者的原因。公司並非通過零和的價值榨取獲勝，而是通過創造帕累托改善——確保貸款人、借款人、機構和零售參與者都能同時實現更佳結果。

這種方式建立了可持續的競爭優勢，因為：

1. 網絡效應加速：更多資產起源商加入，因為資本分配已被證明。更多機構參與，因為AAA資產是真實的。更多零售投資者加入，因為9%的收益率超越其他選擇。每一批加入都使平台對現有參與者更有價值。
2. 成本結構優勢複合：隨著起源量擴大，單位成本進一步下降。)每筆貸款成本可能壓縮到500美元，進一步降低借款人費用並推動更廣泛的採用。
3. 市場結構向區塊鏈轉移：隨著監管者認可區塊鏈的生產力優勢，並且機構經歷結算成本降低，行業自然向鏈上基礎設施靠攏。Figure的早期布局確立了標準制定權威。
4. 生態系統防禦性增強：越來越多的參與者依賴Figure促成的帕累托改善，轉換成本越高。這不是通過限制來鎖定，而是真正創造價值來鎖定。

對於投資者來說，考慮Figure市值在75億到90億美元之間，關鍵問題是：在一個RWA代幣化成為標準金融科技基礎設施的世界$YLDS 越來越可能$100 ，那麼創建這一生態系統範圍內帕累托改善的公司，能獲得多少價值？

根據第三季度的結果和戰略定位，Figure實現持續市場領導的路徑看來是持久的。公司不僅實現了一個盈利季度，更展示了區塊鏈如何通過帕累托改善經濟學，結構性地重塑金融服務。