美聯儲"急剎車"：銀行encajes崩潰後的流動性困局

准备金跌破心理關口，市場敲響警鐘

2.93萬億美元——這個數字在2025年底成了華爾街最關注的指標。截至12月18日當周，美聯儲銀行體系準備金餘額創下自6月以來的新低，較前一周下滑401億美元。從去年底的3.2萬億美元高點算起，半年間美聯儲已經從銀行系統中抽走了2700億美元的流動性。

更令人不安的是，這一數字在9月底首次跌破3萬億美元的心理防線後，就再也沒能恢復過來。曾經被認為只是技術指標的準備金餘額，如今已經演變成了全球流動性危機的晴雨表。

三年的"放血"：美聯儲縮表的全過程

要理解當下為何如此緊張，得回溯到2022年那場激進的政策轉向。

那一年，美國經濟被數十年未見的通脹壓力擊中。美聯儲甩出了大招——量化緊縮（QT）。簡單說，就是讓到期的國債和抵押貸款支持證券（MBS）自然過期，不再續期。最激進的時候，每個月就有：

• 國債過期60億美元
• MBS過期35億美元
• 合計最多95億美元的流動性被吸出系統

這種抽血的節奏持續了接近三年。到2024年6月，美聯儲才開始放緩速度，把國債過期額從60億砍到25億。今年4月，又進一步降至5億，MBS保持35億。到了2025年10月，美聯儲的資產負債表已經從2022年4月的8.96萬億美元高點，縮水到6.54萬億美元——累計縮表2.42萬億。

銀行體系的準備金，就在這場"有序撤退"中被逐步蚕食。

轉折點：美聯儲終於認輸了

到了10月，市場的"呼救"信號開始顯得無法忽視。

當月15日，美聯儲的SRF工具（永久回購便利）被動用了67.5億美元——這在平時是罕見的。第二天更猛，達到83.5億美元，創下疫情以來季度末外的最大單日規模。

這說明什麼？說明銀行已經開始靠不住市場融資，不得不回到美聯儲的"窗口"求救。市場自我調節的能力在崩壞。

美聯儲主席鮑威爾察覺到了危險。10月30日，美聯儲公開宣布一個重磅決定：從12月1日起，停止縮表。這是三年縮表政策的急剎車。

鮑威爾在會後新聞發布會用了42分鐘來解釋這個決定背後的邏輯——說白了就是：再繼續抽血，美國金融系統的血壓就要腦梗了。他的原話是：“繼續縮表會造成準備金短缺，打斷貨幣政策向實體經濟的傳導，威脅金融穩定。”

這次政策調整包含四大變化：

1. 停止被動縮表機制 ——不再讓債券過期不續
2. 國債再投資從長期改短期 ——流動性結構優化
3. 未來資產負債表規模動態調整 ——根據準備金需求、GDP增長、金融穩定目標來決定
4. 官方強調這不是QE ——但市場心知肚明

準備金管理購買（RMP）：換個名字的"另類放水"

12月停縮後，美聯儲在2026年1月還要推出一個新東西叫RMP（Repo Management Purchases，準備金管理購買）。

美聯儲官方說這是"技術操作"，為了確保系統有足夠的流動性。但市場的理解是：這就是換個馬甲的QE。

背後的根本原因其實很扎心——銀行願意在市場上以更高的成本融資，也不願意動用存放在美聯儲的準備金。這說明什麼？說明現有的prepare系統有結構性堵塞。

美聯儲監管委員會成員斯蒂芬·梅倫提出過一個概念叫"監管優位性"——新規則要求銀行必須持有遠超實際需要的高流動性資產。在監管指標計算中，現金往往比國債更"值錢"，所以銀行都在囤現金，進一步壓縮了系統的effective準備金。

衝擊波：各資產類別的連鎖反應

美聯儲這一"認輸"，已經開始在市場上掀起漣漪。

債券市場應聲而動。美國10年期國債收益率從10月30日會議前的4.28%，快速跌到4.08%。30年期從4.55%降至4.38%。長短端利差收窄，典型的"放水預期"行情。

房產市場直接受益。房利美的經濟學家們預測，2025年30年期固定抵押貸款利率有望跌到6.3%，比2024年平均水平低70個基點。這對壓抑已久的樓市是重大利好。

企業融資環境明顯改善。2025年Q3，美國投資級債券發行總額達4500億美元，是2023年Q1以來最高。高收益債券發行110億，信用差價從2024年底的450基點壓縮到10月的300基點。企業融資成本顯著下降。

這背後有個被忽視但極其重要的邏輯鏈：美聯儲印錢增加流動性→加密資產和比特幣上升；美聯儲縮表抽取流動性→比特幣下跌。

現在縮表停止，流動性閘門打開，風險資產的"雨季"真的要來了。

市場新秩序：從"抽血泵"到"精准滴管"

從今年12月到明年1月，美聯儲資產負債表的角色正在發生質的轉變。

它不再是那台無差別的"提款機"，而是要變成一個根據銀行系統實時需求來精准供血的系統。準備金缺多少補多少，就像醫院的IV輸液一樣。

這對加密市場意味著什麼？意味著之前那種硬縮表導致的周期壓力正式宣告結束。相反，一個新的流動性擴張周期正在醞釀。

底線是這樣的：當美聯儲從"被動抽血"轉向"主動滴灌"，當銀行系統的準備金不再以"季度級別"的規模暴跌，當市場的融資成本普遍走軟——整個風險資產的生態就會迎來估值擴張。

鮑威爾那句"走著瞧"的表述聽起來很隨意，但市場已經明白：從QT到RMP的轉變絕不只是技術調整，這是美聯儲政策框架的根本性重啟。