过去24個月，日圓在主要貨幣中表現最抗跌，這股貶值浪潮進入2026年依然沒有減弱。上週美元兌日圓直接衝破159大關，創下自去年7月以來的高位。

說起日圓反彈，確實出現過幾次。2024年7月到8月那波，日圓兌美元升到140附近，主要就是基於日圓的套利交易突然爆倉，引發恐慌平倉。後來又有一波下跌到140，那是因為避險買盤進場，同時美元資產被大量拋售。

到了今年下半年前，形勢看起來對日圓有利。美國商品期貨交易委員會和芝加哥商品交易所的數據顯示，日圓淨非商業合併部位從空頭轉向多頭，到4月份甚至創下歷史新高。投資者的情緒也轉變了——看跌日圓的聲音減弱，反而出現看多論調。背後的邏輯很清楚：美聯儲會大幅降息、日本央行持續加息、日本政府隨時可能干預匯市。

問題來了。从下半年開始，劇本反轉了。美聯儲的政策並沒有市場想的那麼鴿派。去年9月預期到2025年底會累計降息2.5厘，結果呢？因為美國經濟韌性十足、通脹也沒下降，聯儲最後只降了1.75厘。展望後續，形勢對日圓更不利了...