黃金與白銀的非凡走勢：對外匯市場的影響與投機角色

Morning FX 今年貴金屬市場表現非凡。黃金漲幅達70%，銅為45%，而白銀則創下驚人的+170%，根據過去30年黃金圖表，這是過去50年來最大的一次年度漲幅。這些數字不僅講述了一個升值的故事：它們隱藏著市場深刻變化的動態。

前所未有的白銀市場波動性

下半年情況變得尤為動盪。上海期貨交易所的白銀短期合約2602在盤中展現10%的波動性，幾小時內從+5%波動到-5%。鉑金和鈀金也跟隨相同走勢，資金持續在不同貴金屬之間轉移。

白銀由於市場容量縮減，成為投機操作的主要戰場。儘管上海期貨交易所努力提高保證金要求，並對白銀LOF基金的購買實施限制，(伴隨著高達50%的異常溢價)，投機壓力仍未平息。白銀期權的隱含波動率已達70%，遠高於外匯市場的相對平靜水平。

傳統相關模型的崩潰

傳統分析工具已無法解釋這些波動。美聯儲持續降息，實際利率下降，但仍保持緊縮立場。分析美元的傳統錨定、避險預期、利差和通脹預期，黃金、白銀與外匯市場的相關性正逐步降低。過去30年的黃金圖表顯示，這種關聯曾長期穩定，使得當前的動態顯得更加異常。

套利系統如何影響外匯市場

儘管傳統相關性減弱，國內外黃金套利資金流仍在短期內對外匯市場產生重要影響。

國際黃金(XAU)與上海黃金市場代表兩個不同的市場。當離岸金價較高時，套利者會賣出國際黃金換取美元，然後將美元兌換成人民幣，在國內市場購買黃金。這一流程對人民幣兌美元匯率產生壓力。相反，當離岸金價較低時，則會推動外幣購買。

這些操作傾向於縮小國際黃金與上海黃金之間的價差，直接影響USDCNY匯率的波動。該機制作為貴金屬市場與匯率系統之間的傳導渠道，即使傳統統計相關性減弱亦然。

結論

2025年的市場演變標誌著一個根本轉變：貴金屬，尤其是白銀，已從價值保值工具轉變為純粹投機的載體。既有的解讀模型已無法應對這一新現實，黃金、白銀與貨幣之間的相關性也在逐步減弱。然而，來自套利策略的資金流動仍在實質上影響外匯市場的供需，這是一個傳統分析師常常忽視的連結渠道。