2025 資本市場報告：基礎設施悖論與代幣經濟的困境

機器經濟已從投機轉向現實，但市場結構揭示出一個令人擔憂的模式：掌控實體瓶頸的控制者以爆炸性的速度獲取價值，而去中心化協議則難以將活動轉化為有意義的回報。

為何2025成為清算之年

當來自華盛頓的監管順風創造前所未有的開放時，加密貨幣創新在五個層面擴展——穩定幣、去中心化交易、永續合約、預測市場和數字資產庫存。紙面上，條件看似有利。但在表面之下，一個結構性陷阱正在形成。

代幣持有者面臨悲劇的囚徒困境。預期未來解鎖時間表和二次發行帶來的稀釋，他們預先清算持倉。市場做市商利用這一點，採取激進的短期押注，而非支持生態系統的健康。結果是：在底層項目實現盈利之前，代幣價格崩潰，無論技術本身多麼優秀。

這一動態在10月10日達到臨界點，市場結構失敗引發連鎖清算。加密資產之間的相關係數接近1——意味著一切同步移動，違背基本邏輯。這成為一個信號，表明去槓桿化是無差別的，而非差異化的。

對於三到五年的投資者來說，2025年是毀滅性的。交易者和銀行家依靠交易量和上市費用繁榮。長期建設者面對一個懲罰耐心的市場。

真正積累價值的地方

公共市場與私募市場贏家的對比揭示了真正的模式：機器將資本通過基礎設施路由，而非敘事。

硬體所有權主導

在股票市場中，“強者越強”的故事如預期般展開。Bloom Energy、IREN、Micron、台積電和NVIDIA——控制電力、半導體和計算能力的公司——表現出色。像Equinix這樣提供容量的公司，則明顯落後。市場已作出判斷：一般基礎設施的價值已經降低，與電力安全和高密度專用計算相比。

這反映了經濟現實。AI資本支出需要有保障的電力和定制硅片。那些從中獲利的公司正在贏。

軟體中的強制與選擇分界

具有嵌入式工作流程和強制續約的平臺型企業——Alphabet和Meta——隨著AI支出的鞏固，持續複利增長，鞏固了它們的分銷護城河。相比之下，ServiceNow和Datadog儘管產品強大，但受到超大規模雲提供商的捆綁壓力，以及較慢的AI變現時間。Elastic因雲原生替代方案崩潰，展現了脆弱性：技術卓越並不意味著你有切換成本或定價權。

教訓：AI軟體具有通縮性(定價壓力)；AI基礎設施則具有通脹性(價值增值)。

私募市場：信任迅速崩潰

基礎模型公司似乎是主角。OpenAI和Anthropic展現出快速的收入增長，但Meta收購Scale AI揭示了一個殘酷的真相：失去中立立場，就會失去客戶。沒有控制點的收入模型在審視下會蒸發。

相較之下，掌握實際結果的公司——Applied Intuition、Anduril、Samsara，以及新興的車隊運營系統——儘管仍是私有公司，但站穩了腳跟。它們擁有機器決策層，而不僅僅是存取權。

代幣化網絡：持續的弱點

這裡是該行業的掙扎所在。去中心化存儲、數據、代理和自動化協議產生了活動，但未能產生價值捕獲。Chainlink仍具有戰略重要性，但無法將協議收入與代幣經濟對齊。Bittensor代表了最大規模的加密原生AI押注，但對Web2實驗室構成不了實質威脅。Giza等代理協議展現了實際用例，但仍被代幣稀釋和邊際費用結構所困。

市場不再獎勵沒有強制收費機制的合作敘事。價值流向機器無法繞過的資產——電費、硅片採購、雲端合約——而非它們可以選擇的系統。

2026年的重新框架：超越投機

歷史先例在此具有重要意義。2009年，機器理財顧問缺乏語言和明確的商業模式。到2014年，這一概念逐漸成型。DeFi在2017年面臨類似的困惑；到2022年，基礎設施已無可辯駁。目前的代幣化網絡架構需要12-24個月來消化其結構性失敗，並找到真正的產品市場契合點。

AI的價值實現比大多數人預期的更深遠。回顧十年的財富創造：歐洲資本市場($20-30兆)幾乎未變。印度以$3 兆(5-10%的複合年增長率成長，中國)兆$5 。這七大科技巨頭每年價值增加$17 兆$3 20%的速度。加密市場以(兆$100 70%的複合年增長率增長——全球增長最快的金融領域。

然而，大部分資本集中在私營公司，估值高得驚人)(十億+)。二級市場清算最終將到來，迫使SPV定價面臨清算。

2026年的定位框架

前瞻性配置者應該聚焦於三個類別：

機器交易層面：支付層、帳單基礎設施、結算原語，這些已由機器進行經濟活動。這些產生回報的方式是交易量和監管地位，而非投機。像Walapay和Nevermined就是此論點的例證。

具有實際預算的應用基礎設施：計算整合、工作流程嵌入式數據服務、具有切換成本和循環支出的工具。Yotta Labs和Exabits代表企業預算分配的所有者，而非僅僅是容量。

高新奇性的不對稱優勢：前沿研究，具有不確定的時間點但潛在巨大回報——如Netholabs模擬完整神經架構的工作。這些押注需要耐心和信念。

在結構性代幣市場問題解決之前，積極轉向股權投資是合理的。在這一消化期，過去40%代幣、40%股權的分配應該反轉。