比特幣期權未平倉合約反轉期貨：$74.1B 對 $65.22B

來源：CryptoNewsNet 原標題：比特幣期權未平倉量反轉期貨：$74.1B對$65.22B 原始連結： 到一月中旬，比特幣期權未平倉量升至約741億美元，略超過比特幣期貨未平倉量約652.2億美元。

未平倉量是指尚未平倉或到期的合約存量，因此它衡量的是持倉庫存，而非交易活動。因此，當期權庫存超過期貨時，通常顯示市場較少依賴純粹的方向性槓桿，而更多依賴結構化曝險：對沖、收益覆蓋和波動率策略。

期貨仍然是獲取比特幣方向性槓桿的最簡單方式。然而，期權讓交易者和機構能以更高的精確度塑造風險，通過支付結構限制損失、在上漲時獲利或針對特定波動率結果。

這個區別很重要，因為期權持倉通常比期貨持倉持續時間更長，這種持久性會影響在關鍵行使價、到期日和流動性窗口周圍的波動性行為。期權超越期貨是市場的一個重要里程碑，對比特幣日常交易具有明顯的影響。

為什麼期權未平倉量能長時間高於期貨

期貨是為直接曝險和快速調整而設計。交易者存入保證金，買入或賣出與比特幣相關的合約，然後管理資金費率、基差變動和槓桿帶來的清算風險。

期貨倉位可以快速擴大，但也對持有成本非常敏感。當資金費用變得嚴苛或基差交易停止獲利時，倉位就會被平倉。在更廣泛的槓桿重置期間，期貨未平倉量迅速下降，因為快速交易者趕著降低風險，而較慢的交易者則被迫退出。

期權的行為則不同，因為它們常被用作較長期的結構，而非純粹的槓桿。看漲和看跌期權將觀點轉化為明確的支付結構，而價差、套期保值和覆蓋買權則將現貨曝險轉化為受控風險倉位。

這創造了可以持續數週或數月的庫存，因為它經常與對沖、系統性收益計劃或波動率策略相關，並按計劃滾動。當持倉到達預定到期日時，未平倉量會因設計而變得粘性。

日曆圖表清楚顯示這一點。數據顯示，12月底左右期權未平倉量出現明顯下降，隨後在1月初逐步回升，這符合一個主要到期日過後，市場重新建立風險的模式。

同期的期貨未平倉量則較為平穩且逐步增加，反映出市場持倉是持續調整的，而非通過到期自動清算。這種差異解釋了為什麼即使價格波動較大、信心不一，期權仍能超越期貨。

隨著期權未平倉量增加，做市層的角色變得更加重要。中介期權流動的交易商通常用現貨和期貨對沖曝險，這種對沖可能影響大行使價附近和到期窗口的價格行為。

在持倉較重的市場中，對沖可以抑制或加劇價格波動，取決於曝險在行使價和到期日的分佈。

因此，高企的期權未平倉量也成為對沖強度可能上升的地圖，尤其在流動性稀薄或市場趨向擁擠時。

分裂市場：加密原生期權與上市ETF期權

比特幣期權不再是單一的生態系統，擁有單一的參與者群。不同交易所的期權數據顯示，熟悉的加密交易場所與日益增長的與上市ETF期權相關的部分並存。

這種分割應該比目前更為重要，因為它改變了交易節奏、風險管理機制和主導需求的策略。

加密原生期權交易場所運作於一個連續市場，週末也交易，使用加密貨幣作為抵押品，服務於專有交易公司、加密基金和高級散戶。上市ETF期權則在美國市場時間內交易，並通過一個熟悉的結算和交割框架運作，這對股票期權交易者來說很熟悉。

結果是，較大比例的波動風險可以在受監管的本土管道中表達，即使全球比特幣交易仍然是24/7。

市場時間本身就有潛力重塑甚至左右行為。當大量期權流集中在美國交易時間內，對沖活動在這些時間段內可能變得更協調，而在離岸市場，則常在非交易時間和週末引領價格發現。

隨著時間推移，這可能讓市場在美國時間內更像股票市場，而在其他時間則更像加密市場，即使標的資產相同。交易者通過對沖和套利來跨越多個場所管理風險，而期貨則常是承擔這座橋樑的工具。

結算和保證金制度也影響參與。上市期權在標準化的保證金和集中清算結構內運作，許多機構已經建立了使用這些結構的流程，這擴大了無法在離岸交易所持有風險的公司進入的渠道。

這些參與者帶來了成熟的操作手冊，包括覆蓋買權計劃、套期保值覆蓋和波動率目標策略，這些策略已在股票投資組合中存在。當這些策略通過ETF期權進入比特幣時，會產生對特定期限和行使價的持續需求，並使期權庫存保持在較高水平，因為該計劃按計劃重複。

這一切都不會削弱加密原生交易場所的作用，它們仍在連續交易和專門的波動率與基差策略中佔據主導。

變化的是持有期權風險的角色和原因，越來越多的比例反映投資組合覆蓋和結構化流動，而非純粹的投機性持倉。這也解釋了為什麼即使在期貨對資金、基差壓縮和避險減倉更敏感的時期，期權未平倉量仍能保持高企。

跨界對市場波動性、流動性和交易者解讀市場的影響

當期權未平倉量超過期貨時，短期市場行為往往更受持倉結構和對沖流動的影響。以期貨為主的市場經常通過資金回饋、基差失衡和清算瀑布來表達壓力，這些都能迅速壓縮未平倉量。

以期權為主的市場則通過到期週期、行使價集中和交易商對沖來表達壓力，這些可以抑制或放大現貨波動，取決於曝險的分佈。

宏觀消息和現貨仍然重要，但市場走向可能取決於期權風險的所在位置以及交易商如何對沖。進入大型到期日時，集中在某些行使價的交易可能與新聞標題同樣重要，而到期後，市場常會經歷一個重建階段，交易者重新建立曝險並將結構向前滾動。

12月底的下跌和1月的重建正符合這一模式，提供了一個清晰的時間線，顯示年末年初庫存的變化。

實務上的結論是，衍生品持倉已成為短期價格行為的重要驅動因素。觀察不同場所的期權未平倉量，有助於區分離岸波動性布局與本土ETF相關覆蓋，而期貨未平倉量則是槓桿和基差偏好的關鍵指標。

因此，相同的總數可能暗示截然不同的風險狀況，取決於持倉集中在上市ETF期權、加密原生波動率結構或能快速平倉的期貨套利交易。

這些數字傳遞一個明確訊息：比特幣的新市場結構。約741億美元的期權未平倉量對比約652億美元的期貨，暗示更多比特幣風險正被存放在具有明確支付結構和可重複覆蓋策略的工具中，而期貨仍是方向性槓桿和通過Delta對沖期權曝險的主要工具。

隨著ETF期權流動性增加和加密原生場所持續主導連續交易，比特幣的波動性可能越來越反映美國市場時間流動性與24/7加密流動性之間的互動。

這種跨界融合的快照，指向一個定位、到期和對沖機制在價格變動中扮演更大角色的市場。