美元的結構性危機：為何比特幣可能成為即將到來的貨幣重置的最大受益者

全球貨幣體系正面臨前所未有的矛盾，政策制定者難以透過傳統手段輕易解決。這一困境的核心在於美元作為全球儲備貨幣角色的根本張力——最終可能引發美元大幅貶值，並重塑投資者對比特幣等替代價值存儲的偏好。

特里芬困境的實踐：美國的不可能抉擇

要了解我們目前的狀況，首先必須掌握現行體系中的結構性缺陷。特里芬困境描述了一個悖論：為了讓美元能作為全球儲備貨幣，美國必須持續出現貿易逆差，也就是將美元輸出海外購買商品。這些美元再透過國債購買和股權投資循環回美國資本市場。這種循環機制長期以來一直是美國金融霸權的基石。

然而，拜登與川普政府正採取一個根本不相容的策略。推動將製造業回流、重新平衡全球貿易，以及在人工智慧等戰略性關鍵領域取得主導，與維持儲備貨幣地位形成直接衝突。減少貿易逆差——政策上的明確目標——不可避免地意味著流回美國市場的美元將減少，這造成了一個無法解決的緊張局面。

數字說明了一切：自2000年1月1日以來，已有超過$14 兆美元流入美國資本市場(（不包括$9 兆美元由外國實體持有的債券)），而約有$16 兆美元流出海外購買商品。當政策制定者試圖透過關稅和產業政策逆轉這一動態時，卻破壞了支撐資產價格和國債估值的資本循環機制。

以外國投資承諾為例：當日本企業承諾投資$550 十億美元於美國製造業時，這筆資本無法同時支持美國工廠和美國資本市場。資本具有可替代性——必須部署到某個地方。向製造業的轉向會將資源從國債和股權購買中轉移，降低對美國金融資產的需求，並對估值產生下行壓力。

為何目前的聯準會政策不足：量化寬鬆辯論的誤區

上週聯準會的決策引發了廣泛討論，是否每月購買$40 億美元短期國債的行動構成「印鈔」、「QE」或「QE-lite」。市場普遍認為這是鴿派的解讀，許多投資者假設此政策將支撐風險資產。這種評估根本誤解了聯準會的實際行動——以及要真正放寬金融條件所需的措施。

關鍵的差異在於期限管理。聯準會購買短期國債而非長期票息債券，主要是為了解決回購市場的摩擦和銀行部門的流動性問題——這些都是關鍵的基礎設施問題，但並未從市場中移除期限(利率敏感性)。長期收益率仍未壓縮，期限溢價依然存在。

以國債發行為例：約84%的新發行國債已是短期票據。聯準會的新購買並未實質改變投資者面臨的期限結構，也未人工壓低長端收益率曲線。若不壓縮期限溢價，實際利率仍未受到壓制，促使投資者「提高風險曲線」的關鍵機制也就無法啟動。

抵押貸款利率、企業借款成本和股權折現率——貨幣刺激的真正傳導渠道——在這些有針對性的操作中幾乎未受影響。這是金融管道的修復，而非全面性的貨幣寬鬆。比特幣和風險資產若要迎來預期中的反彈，則需要真正的金融壓制——人工壓低長期收益率、壓縮期限溢價和降低實質利率。

自聯準會宣布以來，比特幣和納斯達克的價格走勢已驗證了這一分析。風險資產停滯不前，因為投資者直覺感受到政策尚未轉向真正的放寬。

何時真正的催化劑會出現？

真正推動風險偏好回升的催化劑，將只有在聯準會進入下一階段：實質的金融壓制。這包括：

• 持續購債以有意壓低長端收益率
• 由於通膨預期上升而導致的實質利率下降
• 壓縮期限溢價，迫使投資者轉向長期限資產
• 降低企業借款成本，推動科技產業領先
• 反映長期利率下降的抵押貸款利率
• 壓縮股權折現率，將資本重新導向風險較高的資產

我們尚未身處這樣的環境，但基本預期認為它正逐步逼近。觸發點將來自上述結構性失衡。隨著美國政策制定者面臨來自貿易再平衡和資本外流的壓力，唯一可行的解決方案是貨幣調整——特別是美元相對於貿易夥伴貨幣的貶值，以及美國國債實質價值的縮水。

貨幣戰爭與美元貶值之路

更深層的敘事超越了聯準會的政策決策。中國維持一個人工壓低的人民幣匯率，為其出口商提供了人工的價格優勢。相對地，美元仍被人工高估，受到外國資本流入美國資本市場和國債的支撐。這種不對稱是不可持續的。

全球貿易失衡若持續不變，最終都會引發貨幣調整。強制美元貶值是恢復平衡的唯一現實機制。預計在2025年第一季前，這一調整將引發高度波動，資產市場將經歷重大再定價。

比特幣與非主權價值存儲：結構性贏家

在調整後的環境中，市場將根本性地重新評估哪些資產和市場真正符合可靠的價值存儲標準。關鍵問題是：在其實質價值被刻意侵蝕後，美國國債是否仍能作為全球儲備資產？

我們認為答案正變得越來越不確定。比特幣及其他全球性非主權價值存儲工具——包括黃金——將扮演比目前配置更為重要的系統性角色。這些資產的根本優勢是不可談判的：稀缺性結合對任何政府政策可信度的獨立性。

當央行操縱貨幣政策以貶值主權負債時，投資者自然會轉向那些無法被政策任意貶值的資產。這不是對比特幣未來的投機，而是結構性力量在當前運作中的必然結果。問題在於時間點，而非結果。