## 市場修正還是危機的開始？積極的加密貨幣政策帶來的新威脅

今年數位資產領域的動能已達到臨界點。政府對加密貨幣監管態度的轉變，為一波新企業開啟了大門，這些企業開始積極累積數位資產。然而，投資者的熱情如今遇上了殘酷的現實——損失不斷增加，以及系統不穩定的警訊。

### 從狂熱到瘋狂：公司前所未有地積累數位資產

今年春天，投資數位資產的新公司潮開始加速。模式很簡單：上市公司改變策略，宣布積累比特幣或以太坊，然後吸引數億美元的資金，來自尋求加密貨幣市場曝光的富裕投資者。

「加密公司」的標籤無處不在——幾乎一半的新成立公司專注於比特幣資產，其他則宣佈購買較不知名的幣種。根據行業估計，這些新公司已經計劃借款超過200億美元來資助這些收購。

邁阿密的Allan Teh的故事展現了這種策略中的賭博性。今年，他投資了250萬美元於一家上市公司，該公司將業務重心轉向積累數位資產。其股價曾漲至每股近40美元。然而，當加密貨幣市場崩潰時，該股票跌至7美元。在短短幾週內，Allan Teh損失了約一半的投資。

「當時大家都認為這個策略是可靠的」——Teh回憶道。「現在我恐慌了，不知道能否不虧本退出。」

監管機構對這一擴張趨勢持續保持警惕。證券監管委員會主席最近表示：「我們當然非常擔憂這個情況，我們正密切監控。」

### 杠桿：失控的車輛

然而，最嚴重的威脅來自這個市場看不見的層面——杠桿交易。投資者可以利用持有的資產作為抵押，借款以擴大敞口。今年第三季度，全球數位資產市場的借款總額達到創紀錄的740億美元——僅第三季度就增加了200億美元。

直到最近，10倍杠桿的交易主要在高風險市場進行。今年7月，美國最大交易平台宣布推出工具，讓投資者可以用10倍槓桿進行比特幣和以太坊的合約交易。此前限制此類交易的監管規定已被取消。

10月的市場閃崩（(flash crash)）以戲劇性的方式展現了這種風險的嚴重性。當晚，電子貨幣價格急劇下跌，導致至少190億美元的頭寸被強制平倉，影響了約160萬交易者。田納西的Derek Bartron描述了他的情況：「我想平倉退出，但沒辦法。事實上，主要平台都封鎖了用戶資金的存取。」

Bartron損失約5萬美元，因為他未能及時平倉。

「杠桿是金融危機的主要原因」——前監管委員會顧問警告。「而且，當前市場中這種杠桿的規模巨大。」

### 資產代幣化：將風險擴展到實體經濟

與此同時，行業內最具雄心的項目正朝著新邊界邁進——實體資產的代幣化。這包括創建股票、三個月期債券、房地產甚至石油田的數位對應物。

這一運動的先驅者，如Plume創始人，正致力於在美國推動代幣化證券的合法化。他們已與監管機構會面，為白宮準備報告，並在著名的紐約大樓高層開設辦公室。他們的論點具有吸引力：電子證券可以24/7運作，比傳統系統更透明、更高效。

然而，來自意想不到的方向的警告也在傳來。中央銀行經濟學家警告，代幣化的普及可能將風險從數位資產市場轉移到整個金融系統，「削弱決策者維持支付基礎設施穩定的能力。」

通過加密平台獲取傳統上被視為安全工具的三個月期債券，創造了一個極具風險的先例——將保守的金融工具與電子資產的高度波動性混合。

### 商業與權力的聯繫：灰色地帶逐漸模糊

這一擴張的一個奇特面向是，這些新企業與國家管理層之間的深度交織。由國家領導人家族成員創立的World Liberty Financial，去年與在股市掛牌的ALT5 Sigma公司建立了合作關係——該公司專注於收集由World Liberty Financial發行的代幣。

協議規定，每一筆交易——與領導人家族相關的企業都會獲得佣金。這種商業與政府利益的交織，受到當前放鬆監管氛圍的推動。

ALT5 Sigma迅速陷入困境。8月披露，其子公司的一名董事涉及洗錢，管理層也在調查其他嚴重的不當行為。自8月以來，該公司股價已下跌85%。

### 監管的矛盾：寬鬆而非監督

證券監管委員會——長期與加密行業爭訟的機構——如今正徹底轉變方向。今年成立了專門的工作組，已與多家尋求新產品監管支持的公司進行了數十次會議。

新任主席公開支持代幣化證券，稱其為「技術突破」，並表達了支持行業的決心。

這一轉變徹底改變了態度。傳統監管者和老牌金融機構的領導人擔憂系統性風險的擴散，而聯邦當局則加快了合法化的步伐。正如一位前專家所說，投機、賭博與投資之間的界線正變得越來越模糊。

### 威脅平衡：從私人損失到系統性危機

個別投資者的損失只是開始。真正的問題在於市場之間的聯繫規模。當上市公司直接持有數位資產，且機構投資者交易傳統證券的代幣時，即使是微小的電子貨幣市場動盪，也可能擴散到整個金融生態系統。

此外，許多新創公司匆忙成立，管理層缺乏經營大型企業的經驗。這些公司借貸巨額資金來進行積累。如果下一次閃崩加速了抵押品的清算，連鎖反應可能造成災難。

白宮主席強調，政策支持創新，為美國人創造經濟機會。加密行業領袖則認為，波動性是機會，風險總是伴隨著高回報。

然而，市場仍面臨一個根本性問題：對數位創新的熱情，是否掩蓋了比解決方案更嚴重的系統性錯誤？