Mag 7 的 AI 基礎設施投注：超級規模投資是否終於開始見效？

爭奪人工智慧基礎設施主導權的競賽，迫使 Mag 7 科技巨頭——微軟、亞馬遜、Alphabet 和 Meta——展開前所未有的支出狂潮。在行業內，建立和維護能運行先進 AI 模型並處理龐大數據工作負載的全球大型雲端系統已成為不可談判的必要條件。然而，市場懷疑者質疑這種資本密集型策略是否為明智的商業策略或價值毀滅，尤其是在這些超大規模公司集體準備在 2026 年前突破 $100 億美元的年度資本支出門檻。

真正的問題不在於這種投資是否必要——答案顯然是肯定的。相反，投資者必須評估這些公司是否明智地部署資本並產生足夠的回報。投資資本回報率 (ROIC) 提供了最具說服力的答案，揭示超大規模公司支出是否轉化為實際利潤和可持續的股東價值。

當支出遇上成果：ROIC 的現實

微軟的發展路徑提供了一個警示性標題。這家軟體巨頭正以空前的規模投入資源，預計每年數據中心支出達 $80 億美元，過去十二個月的資本支出超過 $69 億美元。這樣的支出理應引發對資本效率的警覺。

然而，數據呈現出更為細膩的故事。在經歷一段下滑期後，微軟的 ROIC 已穩定在約 23%，仍然舒適地高於通常表示資本部署卓越的 20% 基準。更令人矚目的是其 Mag 7 同儕的表現。

亞馬遜、Meta 和 Alphabet 共同逆轉了悲觀的敘事，展現出改善的 ROIC 數字。亞馬遜的走勢尤為值得注意，ROIC 正逐步逼近 20% 門檻。Meta 的資本回報率更強，達到 29%，而 Alphabet 以 31% 位居群組之首。這些改善表明，超大規模基礎設施投資開始產生實質回報，而非僅僅燒錢。

盈利動能：市場押注的方向

資本效率指標的分歧在近期的盈利預估修正中有所反映。亞馬遜日益改善的獲利前景最為突出。在過去六十天內，華爾街逐步將 FY25 和 FY26 的每股盈餘預估分別提高 4% 和 2%，顯示出對公司營運軌跡的信心。

Alphabet 的修正更為劇烈，預估數字呈加速上升趨勢。這種樂觀情緒已在股價表現中體現，三個月內股價上漲超過 20%。微軟面臨的多重阻力——資本支出審查與有限的盈利升級——導致股價反應較為平淡，FY25 和 FY26 的預估僅微幅上升。

Meta 仍是相對表現較弱的公司。儘管 FY26 的修正動能令人振奮，但 FY25 的預估在六十天內下降了 18%，形成阻力，解釋了其近期股價表現不及 Mag 7 其他成員的原因。

超大規模基礎設施競賽中的投資布局

目前分析師的共識反映出對這些超大規模公司策略的不同信心。亞馬遜獲得「買入」評級，而微軟、Alphabet 和 Meta則持「持有」評級。相較於標普500指數的 26 倍預期市盈率，這些公司都未以過高的估值交易，且都展現出盈利成長，至少證明了合理的市場溢價。

對於專注於短期機會的投資者來說，亞馬遜似乎最具吸引力。積極的盈利修正動能，加上資本效率指標的改善，暗示市場可能低估了該公司將 AI 基礎設施投資轉化為盈利的能力。除了 AWS 雲端服務外，亞馬遜更廣泛的生態系統——尤其是電子商務優化——也將從人工智慧的部署中獲益良多。

更廣泛的教訓是：超大規模公司在支出方面，雖然規模龐大，但越來越展現出有紀律的資本配置跡象，而非魯莽的過度消耗。那些對 Mag 7 基礎設施策略持反對意見的人，可能會發現他們低估了管理層的執行力和市場在當前循環中建立的獎勵機制。