年終清算壓力打擊貴金屬，美元在混合信號中穩定

貴金屬在週一經歷了急劇的拋售，原因是年終清算動能日益加劇。2月COMEX黃金收盤下跌209.10點(-4.59%)，創下一個1.5週以來的低點，而3月COMEX白銀暴跌6.736(-8.73%)，從81.85美元/盎司的歷史高點回落。隨著CME提高交易保證金水平，促使多頭部位大量平倉，拋售動能進一步加快。

儘管如此，黃金和白銀的價格崩跌仍受到多個結構性支撐因素的支撐。央行需求持續支撐市場——中國人民銀行11月黃金儲備增加30,000盎司，達到7410萬盎司，連續第十三個月累積儲備。此外，全球央行在第三季度購買了220公噸黃金，比上一季度增長28%。基金持倉也有所增強，黃金ETF的多頭持倉達到3.25年來的高點，白銀ETF的多頭持倉升至3.5年來的高點——這表明此次拋售更像是技術性修正，而非基本面情緒的根本轉變。

貨幣市場反映出不同的利率路徑

美元指數週一微升+0.02%，受到矛盾的經濟信號和長期利率預期的拖累。11月待售房屋銷售較預期+0.9%月增3.3%，提供了初步支撐，但很快被12月達拉斯聯儲製造業調查所抵消，該調查顯示整體商業活動意外下降0.5點至-10.9，遠低於-6.0的預期。

美元面臨來自FOMC2026展望的結構性阻力。市場預計2026年將有約-50個基點的降息，而日本央行預計將再升息25個基點，歐洲央行則可能維持現行立場。自12月中旬開始的聯邦基金每月購債約(十億美元，也在增加貨幣流動性壓力。美元疲軟的另一原因是市場對特朗普總統選擇下一任聯邦儲備主席的不確定性，市場參與者認為像Kevin Hassett這樣的鴿派候選人可能會削弱美元。

歐元/美元下跌-0.03%，因歐元區政府債券收益率下降。10年德國德國邦德債券收益率降至3週低點2.824%，壓縮利差，儘管地緣政治擔憂，仍對貨幣形成壓力。掉期市場預計2月5日的貨幣政策會議不會加息。

美元/日元則更大幅下跌-0.35%，日元在多方面走強。日本央行12月19日會議摘要顯示，一些政策制定者認為日本的實質利率異常偏低，暗示準備進一步升息。美國國債收益率的下降也支撐了日元升勢。目前市場預計1月23日的會議不會加息，但長期趨勢似乎朝緊縮方向發展。

避險需求支撐黃金，儘管市場拋售

週一的黃金拋售掩蓋了貴金屬更深層次的結構性支撐。地緣政治緊張局勢持續提供避險需求，美國持續對委內瑞拉油輪實施制裁，並在尼日利亞對ISIS目標進行軍事行動。特朗普政府可能推行的關稅政策不確定性，加上烏克蘭、中東和委內瑞拉的持續風險，使投資者將貴金屬視為投資組合的保險。

2026年美聯儲政策可能放鬆的前景——預計特朗普將任命一位鴿派的聯邦儲備主席——為黃金價格提供額外的基本面支撐。這與其他地區緊縮的全球貨幣政策形成對比，進一步強化黃金作為對沖美元疲軟和主要央行貨幣分歧的避險工具的吸引力。