日元持續貶值壓力加大，干預風險如何定價？【外匯週報回顧】

市场全景掃描

上週（12/15-12/19），美元指數小幅上行0.33%，非美貨幣表現分化明顯。其中日元跌幅最大達1.28%，歐元下滑0.23%，澳元跌0.65%，英鎊基本持平微漲0.03%。

在日元大幅貶值的背景下，日元兌人民幣的匯率走勢也承壓，這對亞太地區跨境貿易和資本流動帶來實實在在的影響。

日元跌勢凶猛，政府干預箭在弦上？

美元/日元本周衝向158關口

上週美元/日元上漲1.28%，逼近158的關鍵阻力位，背後的推手是日本央行的"鴿派加息"。雖然日本央行如期加息25基點，但行長植田和男的講話基調偏軟，市場為此感到失望。雪上加霜的是，日本新內閣批准了規模高達18.3萬億日元的財政刺激方案，直接對沖了加息帶來的政策收緊效果。

市場預期日本央行2026年只會降息一次。三井住友銀行的分析團隊指出，下一次加息可能要等到2026年10月，距離還很遙遠。在此之前，該行預測2026年一季度美元/日元可能衝至162的水平，日元兌人民幣相應也會承壓。

干預的臨界點在哪裡？

關鍵問題是：日本政府會在什麼時候出手干預？摩根大通的研究表明，如果美元/日元在短期內超過160，就會被市場定義為匯率異常波動，此時日本當局採取干預措施的概率會顯著上升。

但野村證券給出了不同的聲音。該行認為，隨著美聯儲進入降息周期，美元長期偏弱趨勢已成定局，日元未必會繼續貶值。野村的預測更為樂觀——2026年一季度日元可能升至155，從而帶動日元兌人民幣也相應走強。

下週的兩大看點

這一周的市場焦點集中在兩處：日本央行行長的公開講話和日本官方的口頭干預動向。如果植田和男釋放更多鷹派信號，或者日本財務省升級干預言辭，美元/日元很可能從高位回落。

從技術面看，美元/日元已經突破21日均線，MACD指標轉向多頭，向上突破158阻力位後空間更加開闊。但若被158壓住無法突破，回調至154的支撐位概率將增大。

歐元在十字路口徘徊

美聯儲降息節奏成焦點

歐元/美元上週先揚後抑，最終收跌0.23%。歐央行維持利率不變符合預期，但行長拉加德並未釋放市場之前翹首以盼的鷹派信號，這讓多頭有些失望。

美國經濟數據喜憂參半。11月非農數據中規中矩，11月CPI反而低於預期。摩根士丹利和巴克萊等大行紛紛警告，這些數據很可能受到技術因素和統計噪音的嚴重干擾，不一定能真實反映經濟走勢。

市場目前預期美聯儲在2026年降息兩次，其中4月降息的概率達到66.5%。

歐元有望反彈的理由

丹斯克銀行的分析認為，正是因為美聯儲開啟降息而歐央行按兵不動，這個利差縮小的過程對歐元構成支撐。經過通脹調整後的實際利率差會進一步收窄，這是歐元走強的內在邏輯。

此外，歐洲資產復甦、市場對美元走軟風險的對沖增加，以及投資者對美國政策的信心下滑，這些因素都可能推高歐元。

本周需要關注什麼

關鍵數據是美國三季度GDP。若GDP好於預期，美元會獲得支撐，歐元/美元就會承壓。反之則利好歐元。

從圖表看，歐元/美元依然站在多條均線之上，短期仍有機會向上衝擊前高1.18附近。如果回落，100日均線1.165是比較堅實的支撐。

市場周報提醒

日元、歐元的走向都指向同一個核心問題：美聯儲2026年到底會降息多少次？這個答案將深刻影響日元兌人民幣、歐元/美元以及整個外匯市場的方向。關注央行講話、經濟數據，是把握方向的關鍵。