甲骨文股價從高點下跌40%：為何市場可能在2026年為重大失誤做好準備

設置：一支過熱後又過冷的股票

Oracle (NYSE: ORCL) 今年以來股價上漲17%，與標普500指數的漲幅持平。但引起投資者注意的是：該股已從8月的歷史高點暴跌約40%。如此劇烈的波動引發一個關鍵問題——賣壓是否合理，還是市場對Oracle在AI基礎設施上的大膽押注反應過度？

這種波動源於一個簡單的事實：Oracle幾乎一夜之間從一個乏善可陳的傳統資料庫公司，變成了一個超級規模雲服務的追隨者。而市場討厭不確定性。

大多數投資者忽略的多頭理由

要理解為何Oracle可能正處於復甦的邊緣，你需要了解公司實際在做什麼。與傳統科技公司不同，Oracle並不是隨意將資本投入AI，而是在建立真正的基礎設施，並有穩定的收入作為支撐。

以下是關鍵的數據：

收入義務基準

Oracle擁有$523 十億美元的剩餘履約義務（RPO），已與客戶簽訂。這不是投機性收入——而是客戶已承諾支付的金額。在這個總額中，一份與OpenAI簽訂的五年合約提供了巨大的收入底線。即使OpenAI縮減或延長承諾，Oracle已建立了一個多雲資料中心網絡，專為其他超級規模雲服務商和AI公司如Anthropic設計。

現金燃燒轉為現金產生

這是大多數投資者誤解的地方。Oracle的資本支出（capex）與收入比率目前高達0.58——大約是微軟、亞馬遜和Alphabet在早期AI建設階段的四倍左右。自由現金流（FCF）已轉為負值，這引發了“魯莽花錢”的說法。

但關鍵的時間點在於：Oracle已經完成超過一半的72個多雲資料中心的建設。到2028財年（與2027年曆年重疊時），大部分基礎設施將上線。屆時，資本支出激增將轉化為資本支出與收入比率的正常化，並使自由現金流再次轉為正值。這不是一家公司無止境地花錢——而是執行一個有計劃、時間有限的策略。

Oracle管理層在12月10日的財報電話會議中確認，大部分資本支出用於產生收入的設備，而非土地和建築等固定資產（這些由交付時支付的租賃覆蓋）。設備本身在生產周期的後期購買，使Oracle能快速將資本支出轉化為收入，並向客戶提供服務。

空頭論點已反映在股價中

是的，Oracle的負債增加了，信用評級機構可能將其降至投資級別的較低端。信用風險存在。但Oracle已明確表示其致力於維持投資級別的評級。

更重要的是，市場已經將這些擔憂反映在股價中。Oracle的預期市盈率為26.6倍，反映了下行風險。尚未充分反映的是，Oracle成功將資本支出轉化為收入和自由現金流的概率。

真正的風險不是負債或資本支出本身——而是執行力。Oracle的客戶是否真的會履行承諾？

為何執行風險低於表面

Oracle的OCI平台具有真正的技術優勢：其多雲資料中心將資料庫服務直接嵌入AWS、Microsoft Azure和Google Cloud等第三方雲中。這降低了延遲、降低了成本，並提升了性能，較之在雲網絡間傳輸大量資料更具優勢。在延遲敏感的AI工作負載中，這種架構是一個重要的差異化因素。

這一優勢意味著Oracle不僅能吸引OpenAI之外的客戶。無論是其他AI實驗室、追求性能優化的企業，還是超級規模雲服務商，一旦資料中心上線，Oracle的容量應該會迅速填滿。

2026年的催化劑：敘事轉變的時點

Oracle的股價在2026年前可能仍會波動，投資者等待資本支出轉化為現金流的證明。公司季度財報將成為信心鞏固或動搖的戰場。

但對於風險承受能力較高的投資者來說，數據是令人信服的。如果Oracle按照計劃在2028財年前執行，股價可能會大幅重新評價，隨著自由現金流的恢復，取代“魯莽花錢”的故事。從峰值下跌40%已經反映了相當大的下行風險。2026年的上行潛力被低估了很多。

Oracle仍然是對AI基礎設施充滿信心的高信念投資標的，適合能夠容忍短期波動、期待公司基礎設施投資開始回報的投資者。