尼古丁袋市場轉變：哪些煙草企業在盈利能力方面勝出？

尼古丁袋類別已成為主要口腔煙草企業的關鍵利潤驅動因素，重塑了整個行業的盈利模式。儘管傳統口腔產品持續下滑，運營於這一現代類別的公司卻展現出僅靠銷量增長並不足夠——利潤量比才是關鍵。

艾爾特集團的Helix單位：銷量成長，價格穩定

艾爾特集團（Altria Group, Inc.） (MO) 持續將Helix Innovations定位為其口腔煙草中最具活力的增長引擎。2025年第三季度on!的出貨量達到4220萬罐，九個月合計達到1億3360萬單位，同比增長14.8%，遠超其他口腔煙草細分市場。

Helix的特別之處在於其在擴大銷量的同時保持價格紀律。儘管全國平均尼古丁袋價格約下降7%，on!在同期內仍成功將零售價格提升1.5%。這種行業趨勢與品牌表現之間的差異，彰顯了Helix通過品牌實力和產品差異化建立的利潤量比優勢。

在2023年第三季度，on!在口腔煙草市場的零售份額為8.7%，與前一季度基本持平，顯示該產品在擴大絕對銷量的同時，市場地位已趨於穩定。除了on!之外，艾爾特在部分市場推出了on! PLUS，提供多種口味和尼古丁濃度的高端選擇，以捕捉更高利潤的細分市場。

盈利質量方面值得強調：Helix的表現幫助支持調整後營運收入的穩定和利潤率的擴張，儘管整個細分市場的銷量在下降。這種“盈利增長而市場縮小”的動態，凸顯了尼古丁袋已成為MO盈利故事中不可或缺的一部分。

菲利普莫里斯與Turning Point：現代口腔市場的競爭軌跡

菲利普莫里斯國際（Philip Morris International） (PM) 展示出ZYN罐裝產品的加速動能，2025年第三季度全球出貨量增長36%。在美國市場，尼爾森數據顯示ZYN的銷售提升39%，得益於供應恢復正常和擴大商業支持，早期的供應限制已逐步解除。

菲利普莫里斯國際管理層強調持續投資產能和商業執行，以滿足不斷上升的需求，將ZYN定位為其產品組合中的核心品牌。

Turning Point Brands (TPB) 則交出了本季最為亮眼的成績單，現代口腔細分市場的淨銷售額同比激增627.6%，達到3670萬美元。該類別現已佔公司總收入的30.8%，並實現了22%的環比增長。管理層將全年現代口腔預期收入提升至1.25億美元，並表示美國首條白袋生產線預計在2026年投產，顯示長期產能擴展的決心。

估值視角：艾爾特的股價相對成長的評價

過去一個月，艾爾特股價下跌0.8%，表現不及行業同行的1.6%。從估值角度看，MO的預期市盈率為10.36倍，低於行業平均的14.47倍，這一折讓反映了傳統煙草的逆風以及Helix的抵消作用。

2025年和2026年的共識盈利預估分別預計同比增長6.3%和2.3%，顯示市場將Helix的擴張視為部分抵消行業結構性壓力，而非徹底的轉型性利好。

艾爾特目前的Zacks評級為#3 $130 持有(，反映分析師在評估傳統煙草風險與尼古丁袋機會時的平衡觀點。

更廣闊的格局

艾爾特、菲利普莫里斯與Turning Point之間的競爭格局展現出行業的積極轉型。利潤量比——公司將銷售單位的上升轉化為擴大利潤的效率——已成為關鍵差異化因素。on!的價格競爭力、ZYN的市場份額加速，以及TPB的利潤率，都指向一個即使在傳統口腔煙草細分市場收縮的情況下，仍能支撐顯著盈利增長的行業。投資者應密切關注哪些企業能成功將銷量增長轉化為持久的盈利擴張。