全球可可市場找到動能，指數納入重塑價格動態

可可期貨在三月交易中再現強勢，ICE NY 可可上漲 +45 點 (+0.76%)，倫敦可可期貨則上漲 +23 點 (+0.80%)。此次反彈反映市場結構性轉變：彭博決定將可可納入其旗艦商品基準指數，預計將引發大量機構資金流入。花旗分析師預估，BCOM的納入可能為紐約可可期貨合約帶來高達 $2 十億美元(的資金流入，這對價格支撐來說是一個改變遊戲規則的發展。

供應動態收緊，產量訊號複雜

基本面呈現一個複雜的局面。美國港口庫存大幅縮減，週一降至1.64百萬袋，為9.5個月來最低，這是一個看漲指標。然而，象牙海岸港口的可可到貨情況則呈現不同的故事。最新政府數據顯示，全球最大可可生產國的農民在新行銷週期（)10月1日至12月21日(）向港口運送了970,945公噸，與去年同期相比基本持平，僅下降0.1%。

國際可可組織於11月28日發布了大幅調整，將2024/25年度全球剩餘供應預測從142,000公噸大幅下修至49,000公噸，顯示供應收緊，為價格提供結構性支撐。同時，產量預估也從4.84百萬公噸下修至4.69百萬公噸。荷蘭合作銀行（Rabobank）在週二進一步強化此觀點，將2025/26年度剩餘預測從328,000公噸下修至250,000公噸。

尼日利亞，全球第五大產國，供應情況令人擔憂。該國可可協會預計2025/26年度產量將同比下降11%，至305,000公噸，低於本季的344,000公噸。九月出口量持平，為14,511公噸，顯示短期內供應增長有限。

天氣與農業基本面形成阻力

儘管庫存緊張，西非的天氣條件卻非常有利於可可樹生長。降雨與陽光的平衡支持了象牙海岸和加納的豆莢發育，農民報告說，天氣狀況達到最佳，且在harmattan季節來臨前狀況良好。巧克力製造商Mondelez指出，西非最新的豆莢數量比五年平均高出7%，且顯著高於去年產量——如果這一趨勢實現，可能最終對價格形成壓力。

象牙海岸主要產區的收穫已經開始，農民對作物品質保持樂觀，這可能意味著儘管年初至今的出貨量較弱，但供應有望恢復。

需求疲軟挑戰價格反彈

消費數據顯示警訊。亞洲的可可研磨量在第三季度同比暴跌17%，至183,413公噸，為九年來最低的第三季度加工量。歐洲研磨量下降4.8%，至337,353公噸，是十年來最弱的第三季度。北美研磨量則上升3.2%，至112,784公噸，但由於新加入的報告參與者，數據的可靠性受到限制。

零售市場疲軟尤為明顯：截至9月7日的13週內，北美巧克力糖果銷售量較去年同期下降超過21%。Hershey的執行長表示，今年萬聖節巧克力銷售“令人失望”——尤其值得注意的是，萬聖節約佔美國年度糖果銷售的18%，僅次於聖誕節。

政策利好：森林砍伐法規延遲

歐盟議會於11月26日決定將森林砍伐法（)EUDR）的實施期限延後一年，為短期內提供價格支撐。該法旨在限制從森林砍伐地區進口商品如可可，若實施將限制非洲和印尼的供應。延遲使歐盟得以繼續從這些市場進口，保持供應渠道暢通，並緩和價格上行壓力。

更廣泛的背景

可可市場的轉變反映出結構性政策變革、商品金融化（通過指數納入）、供應收緊的實質情況，但也受到農業產出意外強勁和巧克力需求疲軟的抵消。國際可可組織（ICCO）將剩餘預測由赤字轉為四年來首次盈餘，標誌著一個關鍵轉折點，但目前僅預估剩餘49,000公噸，顯示對生產或需求中斷的緩衝空間有限。