了解人民幣（CNY）與離岸人民幣（CNH）：交易者的中國雙幣制度指南

中國人民幣（CNY）與離岸人民幣（CNH）的區別

人民幣在全球金融市場上存在兩種不同的形式。CNY是境內版本，在中國大陸受監管的市場中交易，而CNH則代表離岸人民幣，主要在香港、新加坡、倫敦和盧森堡等金融中心流通。這種區分源於中國的資本管制——該國的外匯市場仍然部分受限，形成了具有不同特徵和價格點的兩個獨立交易環境。

中國匯率制度的演變

中國的貨幣制度自1994年起經歷了劇烈轉變。在那之前，境內市場採用雙軌制，既有官方匯率也有市場匯率，造成了顯著差異。1993年底，美元/人民幣官方匯率為5.8，而市場匯率則達到8.7，差距巨大。1994年1月1日，這些匯率被統一為單一的CNY匯率，標誌著中國現代外匯體系的建立。

2005年至2008年中間，中國人民銀行(PBOC)引入了管理浮動匯率制度，賦予人民幣更大的彈性。美元/人民幣匯率由固定的美元掛鉤轉向以籃子為基準的參考模型，美元/人民幣升值了2.1%。然而，2008年全球金融危機爆發時，中國央行暫時將人民幣重新掛鉤美元，以穩定國際貿易，美元/人民幣的波動範圍限制在6.81至6.85之間。

自2010年起，人民幣改革加速推進。日內交易幅度從2012年4月的0.5%擴大到1%，到2014年3月又翻倍至2%。2015年8月11日，中國央行將每日人民幣匯率中樞下調了-1.82%，至6.2298，標誌著另一個改革階段。當年晚些時候，人民銀行推出了CFETS人民幣指數作為官方參考基準。如今，管理浮動制度仍在境內市場運行。

CNH：離岸人民幣的較短歷史

CNH市場的起步比境內市場晚得多。“H”字母最初代表香港，離岸人民幣交易在此開始。從2004年到2010年，香港為人民幣業務做準備，促進貨幣結算。真正的離岸市場於2010年8月23日正式啟動，當時人民銀行與香港金融管理局正式簽署清算協議，開始進行美元/離岸人民幣（USD/CNH）的正式報價交易。

交易啟示：為何交易者應該關注

對於活躍交易者來說，理解這些差異至關重要。離岸CNH市場的監管較境內CNY市場少，市場更受供需驅動，更適合投機性交易。這導致在市場事件中，CNH的價格波動較CNY更大。

在2018年中美貿易戰期間，兩個貨幣對都從15個月低點反彈，但表現出明顯差異。美元/離岸人民幣從6.2358升至6.9587，而美元/在岸人民幣則從6.2419升至6.9347。離岸貨幣對的波動更為劇烈，反映出其較少的監管限制。

CNH/CNY差價：解讀政策信號

歷史上，CNH的交易價格略弱於CNY。當這個差價大幅擴大時，通常表示人民幣走弱或投機性賣壓。人民銀行利用每日參考匯率和其他貨幣工具來管理境內CNY，這些措施的效果會逐漸傳導到離岸CNH市場。較大的價差常常表明中國的政策目標與離岸交易者的情緒之間存在矛盾。

截至目前，美元/人民幣仍是交易最活躍、成交量最高的人民幣貨幣對，儘管中國央行在制定政策方向時越來越多地監控多個CNY交叉貨幣對。理解境內CNY與離岸CNH的動態，有助於交易者更全面地掌握中國貨幣在全球市場中的定位。