加密交易中的做市商：流動性的幕後英雄如何塑造市場

在加密貨幣交易的世界裡，什麼是市場做市商？這是一個值得深入探討的問題。做市商作為流動性的主要供應者，通過持續放置買單和賣單來維持市場的正常運轉，他們的存在直接影響了交易體驗和市場健康度。

做市商的核心定義與作用機制

做市商在加密貨幣生態中是專業的流動性提供者，通常是大型機構、對沖基金或專業交易公司。與普通零售交易者試圖低價買進、高價賣出不同，做市商主要通過買賣價差獲利——這種微小但持續累積的利潤模式構成了他們的主要收入來源。

以比特幣（BTC）為例，當前BTC的價格圍繞$88.94K波動。做市商可能會同時掛出$88,920的買單和$88,980的賣單，創造$60的價差。雖然單筆交易利潤微薄，但數千次交易的累積能形成穩定的收益流。

在沒有做市商的情況下，市場會面臨嚴重的流動性危機。交易者會遭遇寬幅的買賣價差、劇烈的價格波動和大訂單難以成交等問題。做市商通過算法交易和高頻交易策略，能夠在毫秒級別調整報價，從而提高市場效率、縮小價差、降低滑點損失。

做市商的實際運作流程

做市商採用多層次的價格掛單策略。他們不是簡單地在一個價格點掛單，而是在廣泛的價格範圍內同時掛出多個買單和賣單，通過動態管理這些報價來應對市場變化。

核心執行步驟包括：

首先，做市商利用機器學習模型和實時數據分析來確定最優的買賣價格。系統會不斷監測市場深度、交易量、波動率等指標，然後自動調整報價以最大化成交概率，同時控制風險敞口。

其次，當交易者接受做市商的報價時，交易立即完成。做市商隨即用新的報價重新填充訂單簿，維持市場流動性的連續性。成交越頻繁，價差累積得越快。

再次，做市商需要在多個交易所進行套利和風險對沖。他們可能在某個交易所買入資產，同時在另一個交易所賣出，鎖定利潤。對於持有的大額倉位，做市商會使用衍生品市場進行對沖，防止價格快速逆向波動造成損失。

做市商與價格發現的關係

做市商還在資產定價中扮演關鍵角色。通過他們持續更新的報價，市場能夠逐步達成對資產真實價值的共識。這種"價格發現"功能至關重要，因為它反映了市場參與者對資產的綜合判斷。

在24/7運行的加密貨幣市場中，做市商確保了全天候的流動性可用性。這消除了傳統股票市場因交易時間有限而產生的流動性缺口，讓交易者能在任何時刻高效進出頭寸。

做市商與接單者：市場生態的兩駕馬車

做市商和接單者（市場接單者）構成了加密交易市場的基礎架構。接單者是那些以當前市場價格立即成交的交易者，他們通過點擊已存在的買單或賣單來執行交易。

做市商提供的買單和賣單就像市場上的"流動性池"，讓接單者能夠快速成交。相反，接單者的交易活動為做市商創造了盈利機會。這種互利共生的關係維持了市場的活力：做市商源源不斷地提供報價，接單者不斷填充這些報價，雙方的互動壓縮了價差、提高了市場深度。

2025年主要做市商群體概覽

當今加密市場由幾家頭部做市商主導，它們各具特色。

Wintermute 是算法交易領域的佼佼者，截至2025年2月管理著超過2.37億美元的資產，覆蓋超過300個鏈上資產和30多條公鏈。該公司在超過50家交易所提供流動性，2024年11月的累計交易量接近6萬億美元。

GSR 擁有超過十年的加密市場經驗，不僅提供做市服務，還涉足OTC交易和衍生品交易。公司已投資超過100個加密項目和協議，在全球60多家交易所運營，體現了其作為多功能機構的地位。

Amber Group 管理約15億美元的交易資本，服務超過2000個機構客戶，2025年2月的交易量超過1萬億美元。公司以AI驅動的合規服務和全面的風險管理能力著稱。

Keyrock 每天處理超過55萬筆交易，覆蓋1300多個市場和85家交易所，提供從做市、OTC到流動性池管理等多項服務。

DWF Labs 投資組合包含700多個項目，其中支持超過20%的CoinMarketCap前100項目和超過35%的前1000項目。公司在60多家主流交易所運營，同時在現貨和衍生品市場交易。

做市商為交易所創造的核心價值

做市商對交易平台的貢獻是多維度的。首先，充足的流動性吸引了零售和機構交易者的湧入，這直接轉化為更高的交易量和交易費收入。其次，市場的穩定性和高效性提升了用戶體驗，增強了平台的競爭力。再次，做市商支持新幣種上線時的初期流動性，幫助新資產迅速建立交易深度，吸引早期採用者。

最後，價差的收窄意味著交易成本下降，這對所有市場參與者都是利好——交易者支付更少的隱性成本，交易所因更高的成交量獲得更多費用，市場流動性也得到強化。

做市商面臨的主要風險與挑戰

雖然做市商模式穩定可靠，但風險同樣真實存在。市場波動性風險是首要威脅：加密市場以其劇烈波動著稱，價格可能在瞬間大幅下跌或上升。如果做市商的報價跟不上市場速度，或持有的倉位過大，可能遭受巨額虧損。

庫存風險則來自做市商為提供流動性而必須持有的大量加密資產。一旦這些資產價值急劇下跌，做市商面臨的浮動虧損可能非常可觀。在流動性較低的小幣種市場中，這種風險尤其突出。

技術風險涉及系統故障、算法缺陷或網路延遲。任何系統中斷都可能導致報價更新延遲，進而在快速變化的市場中造成不利的成交價格。極端情況下，技術故障可能導致數百萬美元的損失。

監管風險不容忽視。全球各地對做市商活動的監管態度差異大，某些司法管轄區甚至將某些做市商策略與市場操縱等同起來。適應多個市場的法規要求成本高昂，且監管突變可能使現有策略瞬間非法。

總結：做市商在加密市場中的不可取代性

做市商是加密交易生態的基石。他們通過源源不斷的流動性供應、價格穩定和成本優化，維持了市場的健康運轉。對於交易所而言，與可靠的做市商合作是維持競爭力的關鍵。對於交易者而言，做市商的存在讓交易變得高效且成本低廉。

隨著加密市場的成熟，做市商的角色會更加重要。不過，他們也需持續應對市場風險、技術挑戰和不斷演變的監管環境。理解做市商的運作方式，有助於交易者更深入地認識市場機制，做出更明智的交易決策。