未來支付的兩種願景：Affirm的顛覆與萬事達卡的整合

支付生態系正經歷根本性的轉變。儘管傳統信貸工具已主導數十年，Buy Now, Pay Later (BNPL) 融資正迅速重塑消費者獲取短期信貸的方式。這一轉變產生了一個有趣的動態：像 Mastercard 這樣的既有支付基礎設施公司正加快整合 BNPL 功能，而純粹的 BNPL 創新者如 Affirm 正積極擴展，以在五年前幾乎不存在的市場類別中爭取份額。

兩者都追求相同的最終目標——讓數位與實體零售渠道的彈性、透明信貸更普及——但它們的路徑展現出根本不同的競爭優勢與成長軌跡。理解這些差異對於評估未來幾年哪個投資具有較佳風險調整後回報至關重要。

現有優勢：Mastercard 的網絡擴展

Mastercard 作為全球支付網絡的地位賦予其巨大的結構性優勢。市值達 4894 億美元，該公司運營著每天數十億筆交易流經的基礎設施。它並未與 BNPL 新創公司正面競爭，而是利用這個網絡來協助銀行、金融科技平台和替代貸款機構直接向消費者提供分期付款產品。

財務指標凸顯了其穩定性。2025 年第三季，Mastercard 的淨收入較去年同期增長 17%，支付網絡收入增長 12%。這一增長由交易量增加、跨境交易活躍度提升以及對增值服務的強勁需求推動。過去四個季度，該公司持續超越盈利預期，平均超額 3.1%。

除了 BNPL，Mastercard 的創新管線依然強勁。公司在代幣化、網絡安全、數位身份驗證、開放銀行基礎設施和即時支付系統方面投入大量資金。這些舉措鞏固其護城河，確保在消費者偏好轉變時仍具相關性。人工智慧驅動的解決方案也正被整合到其平台中。

資本結構反映出其財務成熟度。Mastercard 持有 104 億美元現金，沒有短期債務義務，能持續增加股息和回購股份。然而，其資本負債比率為 70.6%，高於行業平均的 37.9%，顯示其資本運用較為激進。第三季營運費用較去年同期上升 15%，管理層預計2025年整體將以 15.8% 的成長率趨於正常。

挑戰者的動能：Affirm 的生態系建設

Affirm 提出完全不同的投資論點。該公司已成為 BNPL 領域的消費者前端領導者，通過消除傳統信用卡的摩擦點：無滯納金、無複利、無隱藏費用、支付計劃透明。這一定位特別受到年輕族群的共鳴，他們對傳統信用產品持懷疑態度。

生態系擴展驗證了其模式。截至 2025 年 9 月 30 日，Affirm 擁有 2410 萬活躍消費者和 41.9 萬活躍商戶合作夥伴——這些數據反映出深厚的市場滲透率。與 Amazon、Shopify、Apple Pay 和 Williams-Sonoma 的策略整合，將服務嵌入數百萬日常購物體驗中。這些合作推動交易量和數據，進一步供機器學習算法使用。

其成長速度遠超 Mastercard。在 2026 財年第一季，Affirm 營收達到 $933 百萬(，較去年同期成長 34%，網絡收入增長 38%。商品交易總額（GMV）同比激增 42%。Affirm Card 產品和直達消費者的合作關係特別有價值，公司也在擴展資產支持證券化（ABS）計劃，以多元化資金來源。

Affirm 的人工智慧能力不僅限於客服。實時風險評估和數據驅動的核保流程，使公司能更準確地批准申請者，同時保持良好的信貸質量。這種運營槓桿已開始在盈利指標中顯現——過去四個季度，該公司每季都超越盈利預期，平均超額 129.3%。

成本結構方面也面臨挑戰。最新季度，總營運費用較去年同期上升 4.6%，主要由於融資成本、信貸損失準備金和交易處理費用增加。隨著公司擴張，這一部分值得持續關注。

財務預測與估值差異

前瞻性預估展現市場對兩家公司未來軌跡的信心。Zacks 一致預期，2025 年 Mastercard 營收將成長 15.8%，每股盈餘（EPS）上升 12.6%，2026 年 EPS 亦將再增 15.8%。這些都是成熟、領先市場的穩健單位數成長率。

相較之下，Affirm 的預測則顯示爆炸性擴張。2026 財年營收預計成長 26%，EPS 將較去年激增 566.7%，2027 年 EPS 亦將成長 56.4%。過去 30 天內，兩家公司都獲得了上調預估，但 Affirm 的幅度更為顯著。

估值指標則呈現互補性。Mastercard 的預測市銷率為 13.46X，反映其防禦性特質和全球規模的溢價。Affirm 的市銷率則較低，為 5.11X，顯示市場預期隨著利潤率擴大和客戶基數擴展，潛在上行空間巨大。

就絕對值而言，Mastercard 目前的股價約比其 659.38 美元的平均分析師目標價低 21%，而 Affirm 則比其 94.73 美元的共識目標價低 37.7%。潛在上行空間差異顯著——Mastercard 提供穩定升值，Affirm 則是高風險高回報的投資選擇。

年初至今的表現背景

2025 年迄今的股價表現反映了這些不同的風險特性。Mastercard 的回報率為 3.5%，落後於標普 500 指數的 17.6%。儘管 Affirm 期間內波動較大，但仍上漲 13%，顯著超越 Mastercard。這種差異性表現可能反映市場對 BNPL 成長潛力與傳統支付處理的看法演變。

投資啟示

最終，選擇哪家公司取決於投資者的風險承受度與時間視野。Mastercard 代表成熟的既有公司——擁有經過驗證的商業模式、強大的現金流和全球網絡效應，不太可能被侵蝕。其創新投資確保了競爭力，但成長速度必然較為緩慢。

Affirm 則代表成長故事。公司受益於偏好透明、彈性信貸產品的長期趨勢，商戶整合日益深化，消費者採用率持續擴大。盈利路徑逐漸明朗，但執行風險仍在。BNPL 的採用可能放緩，競爭壓力可能加劇，融資成本也可能持續高企。

對於追求穩定與穩定回報的投資者，Mastercard 的多元平台和成熟市場地位提供了具有吸引力的風險調整特性。而願意接受波動、追求更高成長潛力的投資者，則可考慮 Affirm 作為進入點——尤其是在其較 Mastercard 高出 37.7% 的潛在上行空間與較低的 21% 潛在收益之間。