為何人工智慧股票篩選標準將在2026年前經歷劇烈轉變

範式轉移已在進行中

多年來，人工智慧領域的運作依循一個簡單的指標：營收成長。作為一個新興產業，獲利能力似乎不如佔領市場主導地位和建立生態系統領導地位來得重要。但在ChatGPT問世三年後，以及進入現代AI資料中心時代數年後，投資者情緒已經根本轉變。

研究分析師之間的討論變得明顯更為懷疑。曾經只要成長就足夠滿足投資者的時代，現在他們要求更具體的東西：投資回報率。這種轉向並非理論上的——它已開始重塑哪些AI公司會表現出色，哪些則會逐漸淡出。

兩個不同的投資類別需要不同的分析

AI領域分為兩種根本不同的商業模式。第一類是基礎建設供應商——如Nvidia和Broadcom等公司，負責製造支撐AI系統的計算骨幹和網路設備。第二類則是運用AI來提升營運效率的公司——例如Amazon利用演算法進行物流和個人化，或Recursion Pharmaceuticals透過軟體加速藥物發現。

然而，這兩類都面臨同樣的新興壓力：證明AI支出能轉化為具體的獲利，而非僅僅是營收擴張。

投資回報率的算帳：為何數字現在變得重要

J.P. Morgan的最新分析呈現一個令人清醒的現實：若要透過他們的永續成長公式在模擬的AI投資中達到10%的回報率，並延續到2030年，則每年約需產生$650 億美元的營收，且無限期持續。僅僅這個規模就重塑了投資者應如何評估機會成本。

更令人震驚的是，MIT的研究顯示，目前95%的機構AI投資根本沒有產生任何有意義的回報。這一發現促使投資專業人士進行了嚴肅的重新調整。

高盛資深分析師Eric Sheridan直言不諱地表示：「如果投資資金持續增加，但沒有相應的ROI明確性，我們將走向幻滅的低谷。」他還補充了一個更為陰森的觀察：在每一個科技週期中，通常只有每個垂直領域的2-3家公司能保持足夠的定價能力來產生超額回報，其餘的都會變成追逐市場領導者的利潤壓縮競爭者。

利潤率將贏家與假冒者區分開來

當獲利能力存在時，檢視利潤率變得至關重要——它揭示一家公司是否擁有真正的競爭護城河，或僅僅是跟隨者。

比較Palantir Technologies與較小的競爭對手C3.ai。Palantir最近展現出63%的營收成長，達到12億美元，同時淨利潤也翻倍至$477 百萬美元——一個令人印象深刻的40%利潤率。C3.ai自2009年成立以來，仍未獲利，且隨著營收擴大，虧損也在增加。這種差異暗示了根本不同的市場定位。

資料中心供應商則展現出較微妙的差異。Iren與Nebius都能獲利交易，但其發展軌跡卻大不相同。Iren持有傳統的比特幣挖礦業務，並追求積極擴張，幾乎沒有錯誤的空間。相較之下，Nebius雖然目前獲利有限，但在推理機器學習和圖像生成方面提供專業化能力，這些能力在行業中越來越受到重視。長期來看，儘管目前獲利較低，Nebius的利潤擴展潛力可能更具優勢。

甚至Nvidia，在其第三季營收達到$57 億美元（約合319億美元淨利潤）時，仍面臨不可避免的壓力。隨著Alphabet和Marvell Technology等競爭者進入AI晶片製造領域，Nvidia的定價能力將受到侵蝕。公司可能仍會維持營收成長，但投資者必須準備好迎接利潤壓縮，這將從根本上改變估值預期。

警訊已在言辭中顯現

或許最明顯的指標是聽取機構的評論。對AI泡沫的討論、主要分析師越來越大聲的獲利擔憂，以及有意識地將資本回饋給股東的焦點，都在傳遞一個信號：轉型正在進行中。

沒有正式的公告會引發這些轉變。投資者反而是在市場條件突然懲罰過去獲得獎勵的投資時，才會察覺到變化。對獲利指標日益重視，暗示著那一刻已經逼近。

站在群眾之前的佈局

等待獲利重回普遍共識，風險相當高。精明的投資者已經察覺到，這些信號——儘管微妙——已經在指向這個結果。在主流採用之前採取行動，通常能將表現優於大多數。

人工智慧產業的成熟，要求投資策略也要成熟。營收成長故事仍會吸引資金，但展現出有紀律的資本配置和利潤率可持續性的公司，將越來越受到高估值的青睞。那些無法從成長轉向獲利的公司，將面臨越來越多的懷疑。

這一轉變既非瞬間完成，也不一定會對所有AI公司產生同樣的影響。但對於認真想在2026年AI格局中立足的投資者來說，有一個原則始終不變：獲利不是全部，但已經越來越成為故事中不可或缺的重要子情節。