礦工讓步時：Lundin 和 PPC 在行業危機中罕見的 2026 年處理費穩定性

銅冶煉產業正面臨前所未有的危機，治療與精煉費用 (TC/RCs) 已跌至歷史性災難水平。然而，在這場動盪中，一個值得注意的發展浮現：泛太平洋銅業（Pan Pacific Copper）已與Lundin Mining協商，決定將2026年的加工費用維持在目前水平，而非接受進一步的降低。這一決策標誌著礦商與冶煉廠應對市場壓力方式的關鍵轉變。

銅冶煉經濟的完美風暴

數十年來，TC/RCs的運作遵循一個可預測的原則——它們隨著全球銅供應動態波動。機制很簡單：供應過剩時，費用下降；供應短缺時，費用上升。然而，今年產業見證了更令人擔憂的情況：費用不僅崩潰至創紀錄的每噸21.25美元和每磅2.125美分的低點，許多現貨交易甚至轉為明顯負值。

根本原因在於地理不平衡。中國冶煉廠以遠超銅精礦供應的速度建設冶煉產能。這種過剩產能造成產業觀察者所描述的關鍵門檻情境。亞洲冶煉廠已在微薄的利潤空間中運作，警告進一步的壓縮可能迫使其停產。

策略性融合：為何Lundin與PPC不同於市場預期

這兩者之間的協議違背了更廣泛的產業預測。多數分析師預計，隨著競爭壓力加劇，2026年的費用將大幅降低。相反，Lundin與泛太平洋銅業選擇了商業維持而非價格激進。

這個選擇並非偶然。PPC的母公司JX Advanced Metals持有Lundin在智利Caserones礦的30%股權。這種所有權結構形成了相互依存——雙方都更受益於運營穩定，而非追求短期最大讓步。當你部分投資於供應商的礦山時，崩潰將是雙方的毀滅。

更廣泛的背景也很重要。PPC最近宣布進行戰略整合，將採購與銷售功能與三菱材料（Mitsubishi Materials）合併。此重組旨在提升日本在日益緊張的市場中的集體談判籌碼。Lundin的協議應被視為這一重新定位策略的一部分。

打破產業慣例：Freeport-McMoRan的先例

泛太平洋銅業的行動緊隨Freeport-McMoRan在十月發出的重要警告。這家礦業巨頭公開表示計劃放棄自2010年代以來一直主導銅合約的傳統基準設定制度。Freeport將此舉描述為為防止冶煉廠崩潰的必要措施，基本上承認現有框架已變得經濟上不可持續。

傳統的基準設定依賴中國冶煉廠來確定第一個主要年度合約，建立整個產業的價格底線。但隨著費用逼近零，甚至在現貨市場轉為負值，中國精煉廠拒絕參與設定可能成為災難性基準的過程。這個系統，按傳統形式，已經基本崩潰。

中國的緊急應對與市場再平衡

最嚴重的壓力集中在中國。今年的負TC/RC促使了非凡的干預：代表國內最大冶煉廠的中國冶煉廠採購團隊（China Smelters Purchase Team）協商了明年超過10%的產量大幅減少。根據上海有色金屬市場（Shanghai Metals Market）的數據，這次協調包括建立新的採購監管機制以及將被視為擾亂的供應商列入黑名單。

這代表前所未有的供應端管理——本質上，中國冶煉廠選擇協調收縮而非競爭性破壞。

更廣泛的意義：透過策略性讓步實現穩定

Lundin與PPC的安排顯示，與日本冶煉廠有長期產業關係的礦商認識到一個根本的經濟現實：從陷入困境的合作夥伴那裡抽取最大費用，會破壞長遠的價值鏈。通過維持商業條款，Lundin Mining優先考慮供應鏈的完整性，而非短期利潤最大化。

隨著2026年逐步逼近，且尚不清楚基準最終會落在哪裡，產業面臨一個兩極化的未來。傳統競爭者關係可能會持續面臨價格壓力，而策略性結盟的合作夥伴——尤其是那些擁有整合所有權結構的企業——則可能保持穩定。市場進入一個不確定的領域，銅交易的傳統架構已被徹底改變。