火箭實驗室的動能崩潰揭示了殘酷的市場真相

圍繞**Rocket Lab (NASDAQ: RKLB)**的狂熱已經比火箭燃料還要快地蒸發。在2025年初，因預期其Neutron火箭的發射而股價幾乎翻倍後，這家航天公司的股價經歷了一次殘酷的修正——僅僅一個多月內暴跌38%，跌破每股$43 美元。

沒有人想討論的估值陷阱

在深入分析出了什麼問題之前，讓我們先認識一下讓Rocket Lab如此具有吸引力的原因。這家公司不是空殼公司或幻想投資。自2017年以來，Rocket Lab已成功發射Electron火箭75次，成功率約93%。公司已從長期虧損轉變為毛利盈利，根據S&P Global Market Intelligence的數據，毛利率達到32%。五年來，營收擴增了15倍。

然而，令人不舒服的事實是：即使股價崩潰，Rocket Lab的估值仍然超出常理。以$26 百萬的追蹤年度銷售額對比市值接近$555 十億，該公司市銷比高達40倍。作為比較，這對於一家沒有盈利且旗艦產品延遲的航天公司來說，實在是異常昂貴。

當動能成為唯一的基本面

2025年大部分時間，華爾街對Rocket Lab的敘事更像是啦啦隊而非分析。分析師持續看多，股價攀升至$74——當公司市值達到63倍年度營收時，這個位置開始顯得危險。未說出口的論點很簡單：成長軌跡和未來潛力證明了當前的價格，無論公司今天是否真的盈利。

這種策略在動能階段運作得很好，但當動能破裂時就會災難性失敗。

CEO Peter Beck在11月承認Neutron的首次發射將推遲到2026年初，這成為信心的裂縫。但這個延遲只暴露出更深層的脆弱性：Rocket Lab的股價已經完全依賴於執行的完美。任何偏差——無論是技術延遲、市場動態變化，或是早期投資者的獲利了結——都可能引發一場清算。

尚未能回答的盈利能力問題

數據告訴我們：Rocket Lab預計在2027年實現GAAP盈利和正自由現金流，前提是Neutron達成其積極的發射頻率目標。Neutron延遲一年，直接意味著盈利里程碑也延遲一年。對於一個主要以未來現金流而非當前盈利來估值的公司來說，這不是小事——而是可能毀掉投資論點的災難。

投資者現在面臨的問題是：每股$23 美元真的便宜嗎，還是僅僅比$74便宜？由於公司仍未盈利且運營里程碑已經推遲，當前的估值仍反映出相當的樂觀。除非Rocket Lab展現出持續盈利能力或股價進一步收縮，否則在經歷了38%的大跌後，買入理由仍然值得懷疑。

跌刀與價值投資的差別

Rocket Lab的運營基本面依然完好。公司最終成功推出Neutron幾乎是必然的。其商業發射業務持續擴展。可重複使用的軌道級火箭，擁有龐大的可用市場的長期願景依然未變。這些都不是毫無價值的特質。

然而，一個企業的吸引力與一個股票在特定價格的吸引力，完全是不同的問題。動能驅動的反彈會造成股價與基本面嚴重脫節。修正並不會自動消除這種脫節——它們只是逐步縮小。

對於現有股東來說，持有並渡過波動似乎合理，因為他們相信這個企業。對於潛在買家來說，等待有意義的盈利公告或估值進一步收縮，似乎是較為謹慎的策略。股價雖然大幅下跌，但尚未達到一個明顯吸引新資金投入的估值水平。