阿克曼的2025投資策略手冊：為何他在移動、零售和雲端領域大舉押注

比爾·阿克曼管理著Pershing Square Holdings，這是全球最受關注的對沖基金之一。儘管他也在Howard Hughes Holdings中大幅增持，擔任董事長，但真正的動作發生在他集中持有的高信念投資組合中。當阿克曼採取行動時，市場會格外關注——尤其是當資金流動揭示他的真正信念程度時。

他在2025年的三個頭寸成為他進入2026年的最大賭注，每個價值超過$1 億。以下是他的持倉布局告訴我們他認為真正價值所在的訊息。

Uber在自動駕駛車生態系統中的主導地位

共享出行領域看似競爭激烈，但阿克曼在二月披露對Uber Technologies的$2 億持股時，看到了其他人忽略的東西。他在市場情緒嚴重看空公司長期前景時，部署了3030萬股。

這筆交易非常成功——股價今年迄今已上漲50%。但股價的表現只是確認了阿克曼的論點：Uber的真正護城河不僅是成為今天最大的出行整合商；它正逐步成為明天自動駕駛車製造商不可或缺的分銷網絡。

每月活躍用戶數以加速的速度增長，僅第三季度就上升了17%。用戶本身的黏性更高，導致預訂的總行程數增加22%，毛預訂額增加21%。儘管Waymo在自駕技術方面是領先者，但它每月仍與Uber簽訂新的合作協議，以分銷其自動駕駛服務。

阿克曼的計算：由於較小的自動駕駛公司缺乏資本建立自己的分銷網絡，它們別無選擇，只能使用Uber。甚至像Waymo這樣的巨頭也看到其中的策略價值。這種動態應該會推動Uber的每股盈餘成長率在未來大約30%的年增長率。在25倍預期盈餘市盈率下，阿克曼的數字顯示仍有空間，這也是為什麼Uber在第三季度一直是他最大的持股。

Nike的轉型：押注期權而非股票

Nike講述的是另一個故事——一個關於信念面對短期逆風的故事。阿克曼在2024年建立了1800萬股的持倉，然後在年初進行了戰術調整：他賣出股票，轉而買入深價內的看漲期權。

邏輯是什麼？如果轉型成功，期權可以帶來雙倍的回報。他的14億美元持倉是為了非對稱收益設計，而非下行保護。

今年Nike股價下跌13%，考驗著這個論點。然而，CEO艾略特·希爾的“贏在當下”策略已顯現早期成效。上季度營收增長1%，完全由批發渠道擴張推動。儘管管理層清理庫存後，直銷給消費者的銷售將會下降，但利潤率應該會在沒有折扣壓力的情況下擴大。

Nike多年的品牌價值不會一夜之間消失。公司仍在簽約頂級運動員，並且在性能鞋類中仍是領導者。其批發合作夥伴關係使其能進入未差異化的零售渠道，強大的品牌能夠獲得高端定位和定價權。

關稅逆風每年將使公司損失約$1 億，直到供應鏈緩解措施生效。這是一個真正的障礙，但並非不可逾越。阿克曼尚未退出這個持倉。由於期權合約的低盈虧平衡點降低了損失風險，真正的問題是希爾能否在期權到期前完成轉型。時間在倒數，但如果按計劃轉型，回報潛力是巨大的。

Amazon：被低估的雙引擎業務

第三個2025年的重要新增持倉是在四月，阿克曼在特朗普關稅下跌時買入了580萬股Amazon股票，價值約$1 億。此後，股價僅與標普500同步，但阿克曼認為長期機會被低估。

他的論點基於Amazon的兩個核心引擎：電子商務和雲端基礎設施。在雲計算方面，Amazon Web Services已成為行業領導者，AI需求正引發供應危機。儘管每季度投入數百億美元建設數據中心和伺服器，AWS仍無法快速建設足夠的基礎設施來滿足需求。

關鍵是，目前只有20%的企業計算在雲端。這一比例隨時間應該會翻轉，意味著AWS的長期增長空間遠超當前的AI熱潮。CEO安迪·賈西表示，AWS在第三季度的20%年增長可以持續“還有一段時間”。

在零售方面，Amazon通過物流網絡優化實現了營運利潤率的顯著擴張。在本世紀初積極建設履約中心後，管理層徹底重組了美國的運營，轉為區域中心。結果是：更快的一日送達、更低的履約成本，以及收入的加速增長。

Prime訂閱收入提供了黏性高的經常性收入，這在華爾街大多低估了。阿克曼在四月以25倍預期盈餘買入。如今的29倍市盈率略高一些，但對於一個在兩個巨大市場中都實現卓越盈利增長的公司來說，仍然合理。預計他將持有到2026年。

共同的線索

這三個持倉都展現出一個模式：阿克曼識別出市場忽略或暫時重新定價的結構性商業優勢。無論是Uber在自動駕駛出行分銷中的角色、Nike的品牌到利潤槓桿，還是Amazon的雲端滲透企業市場，每一個都反映出對長期趨勢的信念，這些趨勢將在數年而非數季度內展開。這就是Pershing Square建立長期財富的方式。