為何彼得·蒂爾的宏觀基金在微軟自首次公開募股以來漲幅達476,900%之前退出英偉達

Thiel 最新動作背後的策略轉變

億萬富翁彼得·蒂爾（Peter Thiel），以創立Palantir Technologies聞名，通過他的對沖基金Thiel Macro進行了顯著的資產重新配置。該基金在第三季度清空了全部的Nvidia持倉，同時將新資金投入微軟，這個自1986年3月首次公開募股以來表現出色的公司。儘管觀察者對這一時機是否代表著先見之明的資本配置或過早退出持有爭議，但其背後的基本論點揭示了塑造半導體和雲端運算格局的重要動態。

理解Nvidia的退出

Nvidia的圖形處理器（GPU）仍然是全球數據中心加速人工智能工作負載的行業標準。該公司在AI加速器市場的收入份額超過80%，令人印象深刻。然而，這一市場地位正面臨來自多方面的壓力，可能促使蒂爾的基金重新評估其曝險。

先進微電子（AMD）已大幅縮小性能差距。AMD的MI350芯片在近期的MLPerf基準測試中展現出具有競爭力的結果，該公司計劃推出可能進一步挑戰Nvidia霸主地位的MI400 GPU。行業觀察人士指出，OpenAI打算在2026年底前整合MI450芯片，顯示主要AI基礎設施玩家之間的多元化。

更重要的結構性挑戰涉及定制芯片的開發。包括Alphabet的Google、亞馬遜、微軟、Meta Platforms和OpenAI在內的超大規模雲服務商，已獨立研發專有的AI加速器，以降低對外部GPU供應商的依賴。這些定制方案對Nvidia的主導地位構成潛在威脅——但有一個關鍵的警告。

定制芯片存在重大限制：缺乏成熟的軟體生態系統。Nvidia投入近二十年打造CUDA，這是一個無與倫比的預訓練模型、開發框架和程式庫的集合，能夠快速部署軟體。相比之下，定制芯片缺乏類似的基礎設施，開發者必須從零架構工具。這種軟體開發的額外負擔常使定制芯片在總擁有成本（TCO）計算中比Nvidia的成熟解決方案更昂貴。

反映這一限制，華爾街普遍預期，到2033年，Nvidia在AI加速器市場仍將保持70-90%的收入份額，該行業預計年增長率為29%。Nvidia預計三年內每年盈利增長37%，這表明目前44倍的市盈率仍具有防禦性，儘管面臨競爭壓力。

微軟在AI時代的定位

蒂爾重新部署的資金現在將微軟作為主要持股，這一選擇基於該公司在企業軟體和公共雲基礎設施方面的雙重競爭護城河。微軟通過在其產品套件和雲端服務中嵌入生成式AI能力，來鞏固這些優勢。

軟體整合策略展現出明顯的成效。微軟CEO納德拉（Satya Nadella）確認，Microsoft 365 Copilot的採用率超過以往任何Office產品的推出，且有90%的財富500強企業已經在使用這款AI助手。這一滲透率表明，人工智能在企業客戶群中的貨幣化已取得成功。

雲端運算的動態也帶來額外的上行空間。微軟的雲端收入最近增長28%，但由於容量限制，市場份額擴展受到限制。隨著公司在未來兩年內將數據中心規模翻倍，這些基礎設施瓶頸應該會緩解，可能在預計到2030年以20%的年增長率擴展的行業中解鎖市場份額。

華爾街預測微軟未來三年每年盈利增長14%，但這一數字可能低估了由AI驅動的機會，因為企業軟體支出預計每年增長12%。以34倍市盈率計算，微軟的估值產生了2.4的市盈率增長比（PEG），低於其三年平均的2.6和五年平均的2.5。

評估Thiel的策略再平衡

儘管Nvidia退出的時機值得審視，但微軟目前的估值提供了比其歷史常態更具吸引力的風險回報。這家軟體巨頭在企業AI採用方面的多元化布局，加上雲端基礎設施的擴展，使其在重塑科技投資的長期結構性趨勢中占據有利位置。

彼得·蒂爾的資金轉向反映了對微軟在已建立市場領域中利用AI商業化能力的信心，這些領域已經讓微軟擁有顯著的市場份額和競爭優勢。