西非天氣促進可可供應充足，壓低期貨價格

可可期貨週四回落，主要產區氣候條件有利，預示2025/26季節商品供應充足。3月交割的紐約ICE可可下跌44點 (-0.74%)，倫敦可可則下跌24點 (-0.55%)，創下一週以來的最低水平。

供應展望在最佳生長條件下轉強

近期的回調反映出主要可可產區的產量前景改善。象牙海岸的農民報告說，均衡的降水和陽光支持豆莢形成，而加納的種植者則指出，持續的降雨促進健康發展，趕在撒哈拉風來襲之前。巧克力製造商Mondelez披露，西非的豆莢數目前比五年平均高出7%，並大幅超過去年水平，顯示未來幾個月全球供應有望充足。

這一供應趨勢較早前的短缺擔憂有明顯轉變。國際可可組織此前預估2024/25年度短缺494,000公噸，為六十年來最嚴重，但隨著產量同比增長7.4%至4.69百萬公噸，預期已被修正。花旗集團隨後將2025/26年的盈餘預測從134,000公噸下調至79,000公噸，而Rabobank則將預測從328,000公噸下調至250,000公噸。

庫存動態與市場支撐

儘管供應信號偏空，但美國港口ICE監控的倉庫庫存降至九個月低點的1,642,801袋，提供技術支撐。這種即時供應的短缺緩和了一些價格下跌壓力，但對未來供應的擔憂仍有限。

一個潛在的看漲催化劑出現，彭博決定自一月起將紐約可可期貨納入商品指數。分析師預計，這一舉措可能在新年第一周引發約$2 十億美元的被動基金買入。

需求挑戰抵消供應增長

全球巧克力消費增長大幅放緩。亞洲可可協會報告第三季度研磨量同比下降17%，至183,413公噸，為九年來最弱表現。歐洲第三季度的研磨量也下降4.8%，至337,353公噸，創十年新低。北美巧克力銷售量在截至九月的十三週內較去年同期縮水超過21%，儘管第三季度的研磨量上升3.2%，至112,784公噸。

好時（Hershey）的高層表示萬聖節糖果銷售“令人失望”，這是個重大擔憂，因為該假日通常佔美國年度糖果支出的18%。

地區產量限制浮現

儘管西非供應似乎充足，但尼日利亞的產量走向則截然不同。這個全球第五大產國預計2025/26年度產量同比下降11%，至305,000公噸，低於預估的344,000公噸。九月的出口量保持持平，為14,511公噸。

代表全球最大產區的象牙海岸已啟動主要收穫期。政府數據顯示，截至12月中旬，已出口到港的可可為895,544公噸，較去年同期微增0.2%，表明儘管豆莢數較高，執行仍有序。

政策與價格影響

歐盟議會於十一月批准延遲一年實施森林砍伐規範（(EUDR)），進一步壓低價格，確保來自森林面積流失地區的供應持續進入市場。這一緩解措施允許歐盟國家繼續從非洲、印尼和南美等地進口，這些地區仍在進行森林砍伐。

供應預期充足、需求指標疲弱與監管延遲共同形成短期內價格上漲的阻力，儘管庫存結構性改善仍在進行中。