Sugar Shorts 解除空頭，隨著實體貨幣反彈壓力逼近巴西出口

糖期貨今日在主要交易所大幅上漲，顯示近期疲軟的情況出現明顯反轉。紐約3月合約升至兩週高點，而倫敦ICE白糖跟漲，交易商紛紛平倉空頭部位。推動因素？巴西雷亞爾兌美元的急劇升值，加劇了對全球最大糖產國出口競爭力的擔憂。

今日反彈背後的空頭回補交易

當巴西貨幣升值，本地生產商出售糖的激勵減少，這一動態引發了持有看空頭寸的投機者進行平倉活動。今日貨幣走升使雷亞爾達到一週高點，足以改變市場情緒，尤其是在空頭部位較為擁擠的情況下。這次反彈凸顯貨幣波動在短期內能超越基本供應壓力的影響。

為何價格在今日反彈前下跌

過去七天對多頭來說十分艱難，本週期貨價格已跌至三週低點。原因在於印度和巴西的產量激增，市場預期供應充裕。11月初，印度糖廠協會報告10月至11月產量為411萬公噸，同比增長43%。同時，巴西南部地區11月產量較去年同期上升8.7%，截至月中累計產量為3917.9萬公噸。

這些產量意外大幅提升了預測者的預期。根據6月的報價和最新分析，多個機構已將2025-26年的全球糖平衡由赤字調整為盈餘：

• 國際糖協會：預測盈餘162.5萬公噸，從之前預估的291.6萬公噸赤字轉為盈餘
• Czarnikow研究：將2025-26年盈餘預測提高至870萬公噸
• USDA：預計全球產量創紀錄的1893.18萬公噸，消費僅177.92萬公噸

三大洲產量擴張

印度的擴產最為積極。11月，印度糖廠協會將2025-26年的預估產量提升至3100萬公噸，比去年同期的2610萬公噸增加18.8%。國家合作糖廠聯合會預計本季產量甚至更高，達到3490萬公噸。豐沛的季風降雨比正常水平高出8%，支持了更大面積的甘蔗種植和有利的生長條件。

巴西Conab機構將其2025-26年的預測上調至4500萬公噸，比之前預估多出0.5萬公噸。泰國，全球第三大產糖國，預計年增5%，達到1050萬公噸。

出口配額與需求壓力

印度的出口政策仍是變數。新德里允許糖廠出口150萬公噸，低於市場普遍預期的200萬公噸。這一配額制度在2022-23年供應震盪後重新啟用，限制了印度剩餘產量進入全球市場的規模。然而，隨著產量預估增長速度快於出口配額，國內價格可能面臨壓力。

在需求方面，預計2025-26年的全球消費僅達177.92萬公噸，同比增長1.4%。這種溫和的消費增長，加上供應創紀錄，為價格在整個銷售年度內帶來結構性阻力。

六月報價的困境：空頭回補遇上供應現實

今日的空頭回補行情揭示了基本面過剩與技術持倉之間的緊張關係。即使交易商在押注雷亞爾走強的空頭部位進行平倉，全球糖的基本供需仍然嚴重過剩。根據六月的報價和季節性交易模式，預計市場將持續波動，因為豐富的產量與出口限制及貨幣變動之間仍存在矛盾。

截至11月中旬的南北半球累計產量顯示巴西的產量動能，而印度加快的榨糖進度——11月底已有428家糖廠運作，較去年同期的376家——預示著供應壓力仍將持續。泰國作為全球第二大出口國，確保全球糖價仍受到多源競爭的影響。

雷亞爾今日的走強為市場上的空頭提供了短暫的喘息，但市場上懸掛的數百萬公噸盈餘暗示，除非供應基本面出現根本性轉變或需求出現意外，反彈可能會遇到阻力。