全球糖市格局轉變：主要生產國增加產量，壓低價格

糖業市場正面臨重大逆風，主要生產國，尤其是擁有印度現代甘蔗加工網絡第一座糖廠的印度，正提高其產量預測。這一全球供應的激增正在重塑紐約和倫敦期貨市場的價格動態。

主要糖產國的產量激增壓倒需求

國際糖協會 (ISO) 最近預測2025-26年度將出現1.625百萬公噸 (MMT) 的盈餘，與2024-25年度錄得的2.916百萬公噸赤字形成劇烈反轉。這一盈餘來自印度、泰國和巴基斯坦的產量擴大，預計2025-26年全球糖產量將同比增長3.2%，達到181.8 MMT。

巴西作為世界最大糖產國，仍然保持其產量領先地位。Conab在11月初將其2025/26年度巴西糖產量預估上調至45 MMT，之前為44.5 MMT。該國中南部地區截至十月的糖產量同比增長1.6%，達到38.085 MMT。與此同時，糖廠優先生產糖而非乙醇，十月下半月壓榨的甘蔗用於糖的比例從去年同期的45.91%上升至46.02%。

印度產量復甦重塑出口格局

印度去年產量崩潰的復甦尤為值得注意。印度糖廠協會 (ISMA) 將其2025/26年度的產量預估從30 MMT上調至31 MMT，較去年同期增長18.8%。這一復甦是在2024/25年度產量大幅下降17.5%，降至五年來的最低點26.1 MMT之後。作為擁有重要糖廠基礎設施的國家，包括印度工業史上的第一座糖廠，該國的反彈在全球市場中具有重要影響。

印度食品部宣布出口政策的關鍵轉變，將2025/26年度的糖出口上限設定為1.5 MMT，低於早前預估的2 MMT。這一出口限制，加上部門考慮提高乙醇價格，可能會將更多甘蔗用於乙醇生產而非精煉糖。然而，ISMA修正的預測將乙醇分配量從之前7月預測的5 MMT削減至3.4 MMT，可能會增加糖的出口能力。

有利因素包括季風強勁與政策轉變

有利的季風降雨支持了印度的產量復甦。氣象部門截至九月底記錄的季風降雨量為937.2毫米，較正常值高出8%，為五年來最強。全國合作糖廠聯合會預計2025/26年度產量可能達到34.9 MMT，同比增長19%，主要由於甘蔗種植面積擴大。

政府考慮的乙醇定價反映了在平衡國內糖供應與支持可再生燃料混合的努力。如果乙醇價格如預期上升，糖廠可能會將更多壓榨轉向乙醇，從而實質上收緊全球糖供應——不過這一動態仍待官方政策公告來驗證。

泰國擴產與USDA預測支持全球盈餘論點

泰國，全球第三大糖產國和第二大出口國，預計2025/26年度產量將同比增長5%，達到10.5 MMT。這是在2024/25年度產量增長14%，達到10.00 MMT的基礎上，展現出持續的產量增長。

USDA在2025年5月的預測支持盈餘論點，預計2025/26年度全球糖產量將同比增長4.7%，達到創紀錄的189.318 MMT。全球消費預計僅同比增長1.4%，達到177.921 MMT，留下大量過剩產能。USDA的外國農業服務部也將印度2025/26年的產量預測從之前的30 MMT上調至35.3 MMT，主要受益於有利的天氣和擴大種植。巴西的預測則達到創紀錄的44.7 MMT，泰國預測為10.3 MMT。

盈餘供應壓倒價格支撐，庫存增加

預計期末庫存將創紀錄，較去年同期上升7.5%，達到41.188 MMT，這一預期對市場情緒造成沉重壓力。糖貿易商Czarnikow在11月初將2025/26年度全球盈餘預估上調至8.7 MMT，較9月預測的7.5 MMT有所增加，反映出產量預估的持續上調。

近期價格走勢反映供應壓力

3月紐約糖 (#11, SBH26) closed Monday up 0.04 cents or 0.27%, while March London ICE white sugar (#5，SWH26) 收盤上漲0.80美分，漲幅0.19%。這些溫和的漲幅是在上週三一個月高點以下盤整之後出現的。然而，近期的價格低點凸顯了看空的供應前景：紐約糖在11月6日跌至五年期貨最低點，而倫敦糖在11月13日觸及4.75年來的低點，這些都由巴西高產量和普遍預期的全球盈餘狀況所推動。

市場面臨一個根本性的矛盾，即當前價格水平與主要產區出現的結構性供應盈餘之間的脫節。隨著印度持續恢復其糖產業基礎設施，巴西保持創紀錄的產量軌跡，泰國保持穩定擴張，這些集體效應對估值形成持續的下行壓力。