JPMorgan的估值合理嗎？深入分析其與競爭對手的比較

估值問題

摩根大通目前的有形帳面價值比 (P/TB) 評價為3.09倍，高於行業平均的2.97倍。這種溢價定位立即引發投資者的疑問：這個較高的估值是否合理，還是應該轉向其他標的？

為了提供背景，請比較摩根大通與其最大同業的表現。美國銀行的市價對帳面價值比為1.93倍，而花旗則僅為1.11倍。表面上看來，這顯示摩根大通在估值排序中顯得較為昂貴。公司獲得的價值評分為F，進一步強化了這種偏高的定位。投資者的謹慎情緒也在近期顯現——截至本季度，摩根大通股價下跌2.5%，而美國銀行則上漲2.7%，花旗微漲0.9%。市場情緒似乎持懷疑態度。

同行的優勢—以及摩根大通的差異

了解同行的競爭優勢很重要。美國銀行和花旗都通過了2025年的壓力測試，並宣布分紅增加(8%和7%)，同時進行大量股票回購計畫。花旗截至2025年9月30日，持有113億美元的回購授權，展現出韌性與股東信心。然而，問題仍然存在：摩根大通的溢價是否值得比較？

願意出價的理由：摩根大通的結構性護城河

摩根大通的商業模式與同行截然不同。該行不再過度依賴傳統放款，而是多元化經營，涵蓋消費者銀行、商業銀行、投資銀行、財富管理與交易，打造多個收入引擎以緩衝經濟衰退。

存款基礎展現出令人信服的故事。截至2025年9月30日，摩根大通的貸款對存款比率為56%，提供豐富的低成本資金與利差優勢。近45%的淨收入來自費用服務，降低對利率波動的敏感度。在疫情期間，儘管競爭對手掙扎，摩根大通仍維持低至中單位數的收入成長。該行也積極擴展實體據點——2024年新增近150家分行，計劃到2027年再開設500家，這一反直覺的策略有助於深化客戶關係並促進抵押貸款、貸款與投資的交叉銷售。美國銀行也在擴展分行，去年新增40個中心，計劃到2027年再增加110個。

盈利能力的穩定性使摩根大通與眾不同。其淨利息收入（(NII)）管理在波動的利率周期中展現出紀律性。2020年在接近零利率的環境下，摩根大通的NII僅下降5%，遠優於美國銀行的11%下滑與花旗的8%下降。展望未來，摩根大通預計2025年排除市場因素的NII將達922億美元，2026年則為(十億美元)。美國銀行預估2025年NII成長6-7%，花旗則預計5.5%的成長——兩者都顯示NII面臨壓力，但基礎實力不同。

摩根大通在投資銀行的實力$95 全球排名第一(，以及其主導的交易業務，產生穩定的非利息收入，能在放款放緩時提供緩衝。公司堅實的資產負債表——持有3034億美元現金與銀行存款，總負債達4966億美元，信用評等為A-/AA-/A1。近期的資本行動也展現出信心：將股息提高7%至每股1.50美元)今年第二次調升(，並新增一個)十億美元的回購授權，尚有417億美元未用完。在過去五年中，摩根大通已六次調升股息，年化成長率為8.94%。

風險所在

外部逆風威脅著這三家銀行。利率變動、經濟放緩與信貸惡化，削弱貸款需求並提高信用損失準備——這一數字大約是2018-2019年中點的兩倍左右。資本市場活動具有周期性；當地緣政治緊張升高$50 如2022年初俄烏衝突$5 ，交易管道就會蒸發。摩根大通的投資銀行手續費在2022年暴跌50%，2023年則回升3%。金融科技競爭與非銀行金融機構持續侵蝕傳統銀行的市場份額。

結論：溢價可以與機會並存

儘管估值令人擔憂，分析師情緒偏向看多。Zacks共識預估2025年與2026年的盈餘分別上升至20.24美元與21.19美元，代表年增率約2.5%與4.7%。營收預估則顯示2025年成長2.8%，2026年為3.7%。

對長期投資者而言，摩根大通的規模、多元化以及在危機中的經驗證明，值得支付較高的溢價來持有。該行的分行擴展、主導的資本市場地位與在多個經濟周期中的穩定性，使其成為一個有理據的核心持股。現有持有人應維持持倉；潛在投資者則可謹慎等待更佳的進場點，同時密切關注利率、宏觀經濟狀況與整體銀行業的發展。這些宏觀力量最終將決定摩根大通的溢價是否持續或收斂。