標普500閃爍紅旗：高估值遇上經濟逆風，罕見的匯聚

估值危機：歷史告誡我們須謹慎

標普500指數的預估市盈率為22.4倍——這一水平在過去四十年中，除了兩個關鍵時期外，從未持續出現。網路泡沫期間，指數曾一度超過22倍市盈率，隨後暴跌49%；而2020年的疫情時代估值也達到類似高點，隨後出現了25%的下跌。

今天的環境與這些警示信號十分相似。指數遠高於五年平均的20倍和十年平均的18.7倍市盈率。聯邦儲備主席鮑爾本人也承認了這種緊張局勢：“從多個指標來看，股價相當高估。”這番話來自國家的主要貨幣當局，具有一定的分量，暗示官方圈子也意識到當前價格與歷史常態之間的脫節。

關稅政策與經濟成長：缺失的關聯

情況變得更加嚴峻。一份由舊金山聯邦儲備銀行進行的全面研究分析了150年的歷史數據，得出結論：貿易壁壘會增加失業率並抑制GDP增長。耶魯預算實驗室預測，這些政策將在2025年和2026年使經濟增長分別減少半個百分點，對已經放緩的經濟造成顯著拖累。

為什麼這很重要？企業盈利最終取決於整體經濟健康。歷史上的相關性是不容忽視的：

• 2005-2014年間，名義GDP增長43%，而標普500總回報達到110%
• 2015-2024年間，GDP增長67%，標普500總回報達到243%

當經濟增長放緩時，盈利通常也會放慢擴張速度，這會對股價估值形成下行壓力。這形成了一個雙重壓力：不僅市盈率已經被拉高，支撐這些倍數的增長動能也面臨結構性阻力。過去的周期中，估值高企與基本面放緩的結合都未帶來好結果。

市場盈利預估可能已經反映了樂觀預期

華爾街的共識預估在2025年出現了明顯變化。7月，分析師預計標普500的盈利將僅增長8.5%。而目前的數據顯示，實際增長更接近13%，是一個顯著的超預期。這一修正暫時掩蓋了對未來指引的潛在擔憂。

然而，這種樂觀很大程度上依賴於對關稅實施和消費者韌性的假設。任何令人失望的經濟數據都可能引發市盈率的壓縮，尤其是在這些估值水平下，市場變得格外脆弱。

面對不確定性，調整投資組合

當前環境需要嚴格的決策紀律。投資者應該徹底審查持倉——識別出那些在修正(10-20%下跌)或 outright 熊市(20%以上下跌)時，自己不會有信心持有的倉位。這是削減低信念持倉並增加現金儲備的時候，以便在估值回歸合理水平時部署。

歷史告訴我們，等待明朗比從狂熱中一路下跌來得更划算。