Sugar Bounces on Fund Positioning Amid Mounting Global Production Pressure

2024年3月紐約糖價#11 futures ([SBH26]( climbed +0.32 points (+2.21%) today, while March London ICE white sugar #5 ([SWH26](升幅 +9.00點 (+2.16%)。此次反彈由技術性空頭回補推動，基金經理在年終假期前平倉看空部位，該時交易量通常較為清淡，流動性枯竭。

然而，這一短期反彈掩蓋了一個更深層的結構性阻力：來自主要糖出口地區的產量預測浪潮描繪出2026年前供過於求的局面。

印度創紀錄的產量預示出口激增

最大的看空因素來自印度，該國的產量預估多次上調。印度糖廠協會(ISMA)預測2025/26年度產量為3100萬公噸（MMT），較去年同期增長18.8%，此前報告顯示10月至12月的產量已較去年同期激增28%至7.83 MMT。一些預測者甚至更為樂觀：全國合作糖廠聯合會將印度2025/26年的產量定在3490萬公噸，較去年同期增長19%。

這一產量反彈緊隨2024/25年度的17.5%產量下降，當年產量跌至五年來的最低點26.1 MMT。復甦主要受到有利的季風降雨和種植面積增加的推動。

關鍵的是，印度政府可能允許額外的糖出口，以應對國內供應過剩。食品部已批准2025/26季節出口150萬公噸。如果當局進一步放寬配額，作為全球第二大產糖國的印度可能成為主要出口來源，對全球價格形成壓力。

此外，ISMA將用於乙醇生產的糖預測從5 MMT下調至3.4 MMT，釋放出更多甘蔗用於晶體糖出口。

巴西朝創紀錄產量邁進

巴西2025/26年的糖產量也在擴大。Conab在11月將預測從之前的44.5 MMT上調至45 MMT。今年截至11月，中心-南區的產量為39.904 MMT，較去年同期增長1.1%。2025/26年度的甘蔗壓榨糖產率提升至51.12%，高於2024/25年的48.34%，顯示產能效率提高。

美國農業部（USDA）外國農業服務局預測巴西2025/26年的產量為4470萬公噸，較去年同期增長2.3%，創下歷史新高。

泰國與全球供過於求的擔憂

泰國，全球第三大產糖國和第二大出口國，也在增加產量。泰國糖廠商協會預計2025/26年度產量將較去年增長5%，達到1050萬公噸。USDA預測為1025萬公噸，增長2%。

加上巴基斯坦及其他地區的產量上升，這一供應激增引發了令人擔憂的供需預測。

供需數據轉向嚴重負面

國際糖協會(ISO)預測2025/26年度將出現162.5萬公噸的過剩，與2024/25年度的291.6萬公噸赤字形成鮮明對比。8月時，ISO預測僅有23.1萬公噸的赤字。該組織現預計全球產量將較去年同期增長3.2%，達到181.8 MMT，而消費僅較去年同期增長1.4%，達到177.921 MMT。

私營交易商Czarnikow的預測更為悲觀，預計2025/26年的全球過剩將達8.7 MMT，高於9月預測的7.5 MMT。

USDA在最新的半年報告中預計，全球期末庫存僅會微幅下降2.9%，至41.188 MMT——但在創紀錄的產量和接近歷史最高的消費背景下，數據顯示價格將長期承受下行壓力。

短期反彈與長期趨勢

今日的空頭回補反彈為交易者提供了戰術性機會，但基本面仍明顯偏空。除非降雨模式出現劇烈變化或主要產區出現意外中斷，否則在2025/26年度，全球市場將吸收結構性過剩，糖價仍將面臨阻力。