西非可可展望轉好，儘管信號混雜，期貨價格仍承壓下跌

可可期貨今日回落，反映西非出現積極的可可作物展望。ICE紐約3月交割下跌40點，至-0.67%；ICE倫敦3月期貨下跌26點，跌幅0.60%。此次回調標誌著連續7天新低，交易者在消化主要產區天氣改善的消息。

有利的生長條件提升產量預期

全球主要可可產區的可可作物展望正逐漸形成積極態勢。象牙海岸的農民報告說，交替的降雨與晴空刺激了可可樹的開花活動；而加納的農業部門指出，持續的降水支持了莢果的發育，迎接哈馬坦季節的到來。這些條件提升了種植者的士氣，他們預期即將到來的收成品質將有所改善。

巧克力製造商Mondelez量化了這一改善：西非目前的莢果數量比五年平均水平高出7%，數據明顯超過去年同期的產量。象牙海岸的主要收成已經展開，農民對產量和品質的預期仍持樂觀態度。這一積極的可可供應前景與前幾年的嚴重供應限制形成鮮明對比。

庫存緊張提供暫時支撐

儘管供應預期充裕帶來看跌壓力，但仍有一個穩定因素：倉庫短缺。由ICE監控的美國港口可可庫存降至9個月低點，為1,643,161袋，提供一定的底部支撐。這一庫存的減少為市場提供了策略性支撐，即使新供應的擔憂仍在影響情緒。

結構性變革即將到來

一個重要的發展可能在1月出現，為市場注入新需求：從下月開始，紐約可可期貨將被納入彭博商品指數。花旗集團分析師預計，此次加入可能在交易首周引發約$2 億美元的被動指數基金流入。然而，這一潛在的買盤激增將面臨來自已反映在當前水平的積極可可作物趨勢的阻力。

供應鏈擴大

象牙海岸政府公布的運輸數據顯示，10月1日至12月14日期間，農民向出口設施交付了895,544公噸的可可，比去年同期的894,009公噸僅增長0.2%。這一增量的到貨持續推動積極的可可供應故事。

需求疲軟施加下行壓力

抵消產量擔憂的是全球巧克力需求的頑固疲弱。好時公司（Hershey’s）表示，今年萬聖節季的巧克力銷售“令人失望”，值得注意的是，萬聖節約佔美國糖果銷售的18%。地區性研磨數據也顯示出同樣的悲觀：亞洲第三季度的可可研磨量同比收縮17%，至183,413公噸，為九年來最弱的第三季度；歐洲研磨量下降4.8%，至337,353公噸，創下十年來最低水平。北美研磨量則上升3.2%，但新加入的公司扭曲了數據。

消費者行為反映出這種疲態：根據Circana的研究，截止9月7日的13週內，北美的巧克力糖果銷售量較去年同期下降超過21%。

尼日利亞產量下降提供有限抵消

儘管作為全球第五大可可生產國的尼日利亞面臨逆風，但影響有限。尼日利亞可可協會預計2025/26年度產量將同比下降11%，至305,000公噸，低於預期的2024/25年的344,000公噸。9月出口量持平於15,511公噸，同比變化不大，顯示該地區供應中斷有限。

市場背景：由赤字轉為盈餘

積極的可可作物展望代表著與18個月前情況的劇烈逆轉。國際可可組織（ICCO）宣布，2023/24年度的赤字達到歷史性水平的-494,000公噸——六十多年來最深的短缺——產量下降12.9%，至4.368百萬公噸。全球庫存與研磨比率跌至46年來的最低點27.0%。

如今，情勢已大幅轉變。ICCO最新預估2024/25年度全球產量為4.69百萬公噸，同比增長7.4%，預計將出現49,000公噸的盈餘，為四年來首次盈餘。花旗集團已將2025/26年的盈餘預估從9月的134,000公噸調降至79,000公噸，而Rabobank則將2025/26年的展望從328,000公噸下調至250,000公噸（11月數據）。

積極的可可作物趨勢，得益於西非的生長條件和莢果數量的增加，持續超越策略性庫存支撐和即將加入指數的預期效應。