綠色氫能源的成長引擎：Plug Power 的電解器熱潮能持續嗎？

數字不說謊

PLUG 一直處於難以忽視的電解器需求浪潮中。在2025年前九個月，僅電解器部分的營收就同比激增61%，如今佔公司總營收的24.7%，幾乎四分之一。這不僅是增量成長——而是表明氫基礎設施的需求函數公式終於與供應能力相匹配的勢頭。

推動因素？全球對 PLUG 的 GenEco 质子交换膜 (PEM) 電解器在工業和能源領域的強烈需求。公司目前在北美、歐洲和澳大利亞動員超過 230 MW 的產能——這條管道彰顯了公司及其客戶的信心。

項目積壓

真正的證明在於交易流。12 月，PLUG 簽署了一份意向書，計劃在 Signes 的 Hy2gen Sunrhyse 氫氣生產設施安裝一台 5 MW 的 PEM 電解器，作為更廣泛的可再生氫氣生產與分配框架的一部分。同月早些時候，荷蘭 H2 Hollandia 的 5 MW 太陽能綠氫項目開始安裝，目標在 2026 年完成。還有葡萄牙 Galp 的 Sines 精煉廠項目——10 MW GenEco 電解器於十月交付，這是歐洲迄今最大的 PEM 氫氣裝置。PLUG 也獲得了 10 台 GenEco 電解器陣列與氫氣處理單元的訂單，預計在 2026 年初交付。

這些都不是一次性合約；它們是工業氫氣生產逐步成為真正商業的系統性驗證。

PLUG 與競爭對手的比較

並非所有人都同樣乘上這股浪潮。FLUX 在2025財年第一季度的營收為 1320 萬美元 (截至2025年9月)，但由於產品組合變動和支援量減少，實際營收同比收縮了 18%。

與此不同，Bloom Energy Corporation 2025 年第三季度的情況則不同——產品和服務營收同比增長 55.7%，總營收激增 57.1%。需求來自固態氧化物燃料電池系統和氫氣兼容解決方案，使 BE 成為受益於更廣泛氫基礎設施建設的另一個玩家。

估值問題

PLUG 股價在過去六個月內上漲了 89.5%，而行業整體僅上漲 24.6%，這是顯著的超越。但有趣的是：該股的預期市盈率為 -5.94X (負盈利區域)，而行業平均為 24.70X。換句話說，盈利能力尚未跟上勢頭。

近期幾周，2025 年的共識盈利預估有所下調，這是在營收強勁的背景下的一個警示信號。根據目前的估值框架，PLUG 被評為持有，暗示市場正在消化這波電解器熱潮是否能轉化為可持續的盈利，或僅僅是收入故事，缺乏足夠的利潤空間擴展。

下一步是什麼？

隨著可再生氫氣採用規定、企業可持續性承諾和工業脫碳激勵措施在主要市場推動，電解器需求展望仍然強勁，直至 2026 年。PLUG 的項目管道和近期合同贏得情況表明，公司處於有利位置以捕捉這股浪潮。是否能轉化為足以支撐當前估值的盈利能力，仍是投資者觀望的未來未解之謎。