甲骨文巨額AI投資引發債務危機，股價盤後暴跌背後的真實擔憂

甲骨文（ORCL）最新財報揭露了科技巨頭在AI狂潮中的野心與困境。儘管雲業務表現亮眼，但投資者真正關注的，是這家軟體巨人如何化解急遽膨脹的資本支出與日益惡化的現金流危機。

股價重挫11%，投資者對AI投資回報率失去信心

12月10日盤後，甲骨文股價從常規交易收盤價的223.01美元，在數小時內暴跌至197.27美元，跌幅超過11.5%。這不僅是單純的財報利空反應，更反映了華爾街對其激進擴張策略的深層疑慮。

財報公布後，市場的反應直言不諱：一家傳統軟體龍頭，為了追趕AI風口，正在以前所未有的方式燃燒現金。2026財年第二財季（截至11月30日）的成績單，確實印證了這一點——營收160.6億美元，年增14%，卻未能突破市場預期的162.1億美元。

資本支出暴增，自由現金流轉負132億美元

引發市場恐慌的核心在於支出端的失控。上季資本支出高達120億美元，遠超分析師預期，而管理層更大幅上調全財年資本支出預估，從三個月前的350億美元飆升至約500億美元——較上一財年的212億美元翻倍有餘。

這種瘋狂的投資，直接衝擊了甲骨文的現金生成能力。上季自由現金流約為負132億美元，不僅遜於市場預期的負52億美元，更標誌著這家公司正在透支現金來支撑其AI基礎設施擴建。

為應對融資需求，甲骨文近期發行了約180億美元新債，使其總債務超過千億美元。在投資級大型科技公司中，這樣的債務水位已屬最高級別，債券市場的風險定價隨之上揚——五年期信用違約交換（CDS）成本持續攀升，投資者正用腳投票，表達對其償債能力的擔憂。

雲業務成長強勁，但投資者在意的是轉化速度

從業務面看，甲骨文並非毫無亮點。雲端業務整體營收年增34%，達79.8億美元，約佔總營收一半。核心的雲基礎設施（OCI）營收年增68%，至41億美元，顯示其AI相關服務需求確實旺盛。

更令人矚目的是，反映未來收入的「剩餘履約義務」（RPO）飆升至5230億美元，年增逾四倍，遠超市場預期。這些訂單主要源於與Meta、輝達等科技巨頭的新合約，公司預期將在2027財年帶來額外40億美元收入。

然而，華爾街的疑問依舊尖銳：龐大的訂單承諾能否順利轉化為實際營收？巨額前期投入能否在合理的時間內回本？這些問題沒有明確答案，投資者的耐心也隨之消耗。

管理層試圖安撫市場，但信心修復仍需時日

在財報電話會議中，甲骨文高層承諾將維持投資級信用評級，並暗示實際所需籌資規模可能遠低於外界揣測。他們提出多元融資思路——允許客戶自帶晶片、供應商以租代售——有助於讓支出與現金流入更同步，降低淨借款需求。

針對業務過度集中於少數大客戶的風險，管理層強調其AI雲基礎設施具高度靈活性與「可互換性」，能快速在不同客戶間調配運算資源。這在一定程度上緩解了「被某家客戶綁架」的風險。

然而，這些承諾與說明在市場上的效果有限。股價盤後暴跌已成事實，自9月初高點以來，甲骨文累計跌幅已超過31%。債券市場的冷淡反應，更說明投資者對其激進策略的風險評估正在升高。

結語：AI投資的平衡考驗

甲骨文已成為當下AI資本支出狂潮的縮影。這場財報風波凸顯了科技企業在追逐AI機遇時，所面臨的根本挑戰：如何在成長、獲利與財務健康之間取得平衡。

投資者的耐心正在接受考驗。他們不再滿足於宏大的願景與數字驚人的訂單承諾，而是急切期待看到實際營收的兌現、自由現金流的改善，以及债務負擔的逐步緩解。甲骨文需要用實績，而非言辭，來重建市場信心。