央行不確定性在貨幣市場和貴金屬領域發出混合信號

刀/美元的拉鋸戰：政策預期與市場懷疑

周四的交易時段揭示了美元的脆弱性，因爲政策領域不同角落發出的相互矛盾的信號將其拉向相反的方向。DXY微漲僅+0.05%，掩蓋了支持性經濟數據與鴿派政策預期之間的潛在鬥爭。最初看似恢復的嘗試實際上是由美國失業救濟申請人數下降13,000至224,000所維持的脆弱平衡——基本符合預測。然而，這一溫和的就業消息無法克服由預期低於預期的通脹數據和联准会領導信號的分歧所造成的逆風。

通脹形勢比預期更爲溫和，11月份CPI同比僅上升+2.7%，而預測爲+3.1%；核心通脹年增幅爲+2.6%，與4.5年來的最低增速持平，低於+3.0%的預測。這一較爲溫和的通脹背景，加上費城聯邦儲備銀行12月份商業前景調查的意外惡化(，調查結果從共識預期的+2.3暴跌至-10.2，暗示中央銀行可能需要比以前預計的更長時間維持寬松政策。目前市場定價僅反映出27%的概率，即政策制定者將在1月27-28日的會議上將聯邦基金利率下調25個基點。

對美元施加壓力的是越來越多的假設，即川普總統將在2026年初選擇一位貨幣政策鴿派人士領導联准会。彭博社的報道顯示，國家經濟委員會主任凱文·哈塞特是最鴿派的領跑者，這讓看漲美元的投資者感到震驚。此外，联准会在每月購買)億國債中的擴展角色——上周五開始——爲系統注入了額外的流動性，降低了對該貨幣的避險需求。周四股市的強勁表現進一步減少了美元作爲投資組合對沖工具的吸引力。

EUR/USD 在降息週期似乎接近尾聲時跌宕起伏

EUR/USD匯率回落了-0.14%，因爲在歐洲央行的寬松政策接近尾聲的信號下，單一貨幣放棄了早盤的漲幅。根據彭博社的報道，歐洲央行官員表示，目前的降息週期最有可能結束，這使市場對央行不斷變化的增長和通脹前景的預期得以鞏固。雖然央行按預期將存款便利利率維持在2.00%不變，並將2025年歐元區GDP預測從之前的1.2%上調至1.4%，但歐洲央行行長克裏斯蒂娜·拉加德對歐元區經濟的"韌性"的描述則顯得相當鷹派。市場掉期現在幾乎沒有定價出$40 1%(在2月份政策會議上減少25個基點的可能性。

整個歐元區的財政逆風加劇了歐元的困境。德國宣布計劃在未來一年內將聯邦債務發行量增加約20%，借款達到創紀錄的5120億歐元)(億$601 ，以資助擴大政府支出。這一財政惡化正在侵蝕對該貨幣的信心，並抵消由上調的增長預期提供的適度支持。

日元走強，準備應對加息影響

由於美元疲軟和國債收益率下降，日元吸引了資金流入，USD/JPY下跌了-0.08%——這兩個因素都是日元需求的傳統驅動因素。市場預計日本銀行將在周五的政策決定中實施25個基點的加息，這一預期對貨幣提供了 substantial 支持，市場對此緊縮的概率賦予了96%。與日本的擴張性財政軌跡相關的逆風依然存在；政府據報道正在考慮一項超過120萬億日元)的創紀錄預算，以用於2026財政年度，這可能會限制盡管政策緊縮，日元的漲空間。

貴金屬受到宏觀交叉潮流的壓力

2月COMEX黃金下跌9.40點(-0.21%$775 ，而3月COMEX白銀下跌1.682點)-2.51%(。貴金屬的復雜背景反映了重塑避險計算的競爭力量。股票市場的反彈削弱了這兩種金屬的傳統對沖吸引力，而中央銀行官員的鷹派評論——包括英格蘭銀行行長貝利的評估，即額外降息的門檻已提高——進一步施壓價格。日本銀行預期的25個基點加息和歐洲央行信號暫停降息，增加了傳統對沖資產的阻力。

然而，英格蘭銀行降低25個基點的利率提供了基本支持，結構性積極因素的星座也起到了作用。周四低於預期的通脹和商業調查數據增強了更寬松的聯邦儲備政策的理由，爲金屬提供了基本支持。圍繞川普政府關稅政策的不確定性以及跨越烏克蘭、中東和委內瑞拉的地緣政治緊張局勢維持了避險需求。越來越多的信念認爲，未來的聯邦儲備主席任命將在2026年優先考慮更寬松的政策，這對貴金屬估值仍然是利好的。

中央銀行需求趨勢提供了長期的鼓勵。中國人民銀行在11月將其黃金儲備增加了30,000盎司，達到了7410萬盎司，標志着連續第十三個月的積累。世界黃金協會記錄到全球中央銀行在第三季度購買了220公噸，較前一季度增長了28%。由於中國庫存緊張，白銀獲得額外支持；截至11月21日，上海期貨交易所的倉庫持有量降至519,000千克，創下十年來最低水平。

最近的資金動態顯示出變化的局面。ETF持有量在10月21日達到3年的高點後回落，反映了中期的平倉壓力。相反，銀ETF持有量在周二反彈至近3.5年的高點，表明在建立記錄價格的季度中期大幅漲後，機構再次表現出需求。