市場回調：美國數據趨軟如何重塑貨幣和商品動態

美國美元指數在周二跌至兩個月以來的最低點，收盤下跌0.21%，因爲一波混合的經濟信號改變了投資者對联准会政策的預期。就業數據強於預期——11月份非農就業人數增加了64,000個，預期爲50,000個——然而這種強勁並未能抵消勞動力市場寬度的惡化和工資增長的放緩。

美元的下行壓力：究竟是什麼推動了這一變動？

三種匯聚的力量共同對美元指數施加了壓力。首先，联准会最近轉向政策寬松正在重新塑造利率預期。中央銀行決定每月注入$40 億用於國庫券購買，這一決定於上周五開始，標志着其轉向支持市場流動性，而不是限制流動性。其次，工資壓力的降溫速度比官員們最初預期的要快。11月份的平均時薪環比僅增長0.1%，同比增長3.5%——均低於市場共識預期的0.3%和3.6%。3.5%的同比增幅是4.5年來的最小增幅，表明通脹正在正常化，降低了繼續緊縮貨幣政策的緊迫性.

第三，未來联准会領導層的政治不確定性給美元帶來了看跌的基調。報道稱，川普總統計劃在2026年初宣布他對下一任联准会主席的選擇，市場消息來源暗示可能會選擇一位鴿派傾向的候選人。這樣的任命很可能會加強人們對2026年持續降息的預期，從而影響該貨幣的避險吸引力。

額外的經濟數據進一步鞏固了溫和的敘述。10月份的零售銷售與預期的0.1%的增長相比，未出現環比變化，盡管剔除汽車的指標反彈了0.4%。與此同時，12月S&P制造業PMI降至51.8，爲五個月來的最低點，低於52.1的預期。這些數據共同表明經濟處於一個轉折點——仍在增長，但增速正在放緩。

市場定價反映了這些動態。衍生品交易員目前僅爲1月27-28日的联准会會議上25個基點的降息賦予24%的概率，表明在中央銀行下一個決定之前的謹慎布局。

歐元/美元反彈，歐元區差異加深

歐元兌疲軟的刀/美元小幅漲0.02%，攀升至2.5個月來的最高點。這一強勁表現源於歐元區內兩種相互競爭的動態。德國商業信心在12月意外躍升至五個月來的高峯，ZEW調查的經濟預期指標上升7.3點至45.8，遠高於預期的38.4的下降。

然而，這種樂觀情緒受到潛在制造業疲軟的影響。歐元區12月S&P制造業PMI以意想不到的速度收縮，下降0.4點至49.2，標志着八個月以來最陡峭的收縮。與預期的上升至49.9的失誤突顯了地區經濟持續疲軟。

從貨幣政策的角度來看，歐洲央行似乎正在接近其寬松週期的結束。市場衍生品定價顯示，周四的政策會議上25個基點的降息概率爲零，這表明中央銀行在降息潛力上已基本耗盡。這與联准会的預期形成鮮明對比，後者預計到2026年仍會有多次降息。中央銀行的軌跡差異繼續爲歐元提供支持，盡管有工業部門壓力的證據。

日元因日本央行加息預期和風險回歸而走強

日元兌美元走強，USD/JPY 下跌 0.37%，投資者因預期即將加息而轉向日元。市場普遍預計日本銀行將在周五的政策會議上加息 25 個基點，衍生品定價此次加息的概率爲 96%。

支持這一賭注的是，日本12月份的標準普爾制造業PMI上升至六個月來的最高水平49.7，比上個月上升了1.0點，表明與其歐元區和美國同行相比，經濟相對具有韌性。由於美國和全球經濟增長信號令人失望，日元也吸引了避險需求，因爲傳統的風險厭惡資金流入使該貨幣受益。

貴金屬導航混合信號

2月COMEX黃金下跌2.90刀，收盤下跌0.07%；而3月COMEX白銀下跌0.266刀或0.42%，由於競爭力量造成了不確定的短期環境。

**貴金屬市場的逆風：**由於10年期盈虧平衡通脹率降至兩周低點，黃金面臨賣壓，減少了作爲通脹對沖工具的需求。較低的通脹預期通常降低了投資者擁有硬資產以保護購買力的緊迫性。白銀同樣受到壓力，因爲疲弱的美國制造業數據和歐元區的急劇收縮表明全球工業活動放緩，壓制了對工業金屬的需求。

預期日本央行加息也帶來了短期阻力，因爲日本的高利率通常會降低該地區對無收益貴金屬的需求，並可能鼓勵套利交易的平倉，這在歷史上對以刀計價的商品造成壓力。

**支撐結構依然完好：**盡管周二出現下跌，但若幹結構性支撐支撐着貴金屬需求。中央銀行的需求依然強勁，中國人民銀行的儲備在11月份增加了30,000盎司，達到了7410,000盎司——這標志着連續十三個月的儲備積累。全球中央銀行在第三季度購買了220公噸黃金，較第二季度增長28%，反映出持續的機構需求。

銀的支持力度特別強，受到全球供應動態緊張的影響。上海期貨交易所的倉庫庫存在11月21日降至519,000千克，創下十年來的最低水平，這表明供應受到限制，如果工業或投資需求回升，可能會支撐價格。

自10月21日ETF持有量從三年高點回落以來，長倉平倉壓力——源於槓杆頭寸的解除——自10月中旬以來一直對整個市場造成壓力。然而，最新數據顯示，銀ETF的多頭頭寸在周一反彈至近3.5年的高位，暗示資金興趣恢復和潛在的穩定。

美元指數下跌至2.25個月低點爲以美元計價的商品提供了技術性順風，可能抵消一些短期阻力。此外，關於潛在美國關稅的持續不確定性以及橫跨烏克蘭、中東和委內瑞拉的地緣政治緊張局勢，繼續支持對貴金屬的避險和投資組合多樣化需求。