## 滯漲：當經濟雙重受損時

**TL;DR** 滯漲發生在經濟經歷高通脹的同時，負增長和失業率上升——這種組合使政府難以控制，因爲一個問題的解決方案往往會加劇另一個問題。

## 從石油到數字貨幣：滯漲席卷市場

1973年，世界經歷了能源震蕩。OPEC的石油禁運導致商品價格飆升。西方國家如美國和英國隨後降低利率以刺激增長。這個策略聽起來合情合理，但事實卻不同。由於能源佔消費者支出的很大一部分，降息並不足以推動顯著的增長。結果是：高通脹遇上停滯的經濟。這就是滯漲——這個術語最早由英國政治家Iain Macleod在1965年使用。

那時，經濟學家們感到震驚。傳統理論認爲，高失業率和積極增長通常與通貨膨脹並行。但滯漲改變了遊戲規則：兩場經濟危機同時發生，沒有簡單的解決方案。

## 滯漲解釋：定義和機制

滯漲是**經濟停滯**(增長緩慢或負增長)與**通貨膨脹**(持續的價格漲)的獨特結合。其特徵包括：

- 國內生產總值(PDB)沒有增長或縮減
- 失業率仍然很高
- 消費者的購買力因價格漲而下降

滯脹與普通通貨膨脹的區別在於其背景。純粹的通貨膨脹通常發生在經濟增長時——高需求推動價格漲。而滯脹則不同：經濟向下萎縮，而價格卻持續飆升。這對投資者和消費者來說是最糟糕的組合。

## 爲什麼滯漲難以克服？

問題出在兩個相互對立的政策工具上：

**爲了應對衰退**，中央銀行增加貨幣供應(量化寬松)並降低利率。貸款變得便宜，消費者更多地購物，經濟增長。這是經典而且經常成功的解決方案。

**爲了應對通貨膨脹**，中央銀行反而減少貨幣供應並提高利率。貸款變得昂貴，消費下降，需求減少，通貨膨脹放緩。這也是經典的解決方案。

但是在滯漲時期，這兩種政策發生了衝突。如果中央銀行降低利率以促進增長，通貨膨脹將飆升。如果提高利率以控制通貨膨脹，增長將停滯。這就是爲什麼政策制定者面臨兩難選擇：是優先增長還是讓通貨膨脹失控？

## 滯漲的根本原因

滯漲很少發生，但一旦出現，通常會有幾個誘因：

### 能源供應衝擊
生產成本的急劇上升——特別是能源和石油——可能導致滯漲。當原材料價格飆升時，生產商提高產品價格。收入沒有增加的消費者被迫減少購買。通貨膨脹上升，需求下降，經濟停滯。

### 貨幣與財政政策的衝突
中央銀行實施貨幣政策(控制貨幣供應)，而政府實施財政政策(稅收和支出)。如果兩者方向相反——例如政府增加稅收(減少消費者支出)而中央銀行注入流動性(增加貨幣供應)——結果可能是滯漲。

### 法定貨幣系統
在第二次世界大戰之前，大多數國家將其貨幣與黃金(金本位)掛鉤。該系統限制了貨幣供應。戰爭結束後，金本位被拋棄，取而代之的是不受限制的法定貨幣。這種靈活性使中央銀行能夠控制經濟，但也帶來了失控通貨膨脹的風險——這是滯漲的一個誘因。

## 三種經濟流派，三種不同的解決方案

經濟學家們對如何應對滯漲存在分歧：

**貨幣學院**相信通貨膨脹是主要敵人。他們將首先減少貨幣供應，即使增長放緩。隨着需求下降，價格將停止漲。增長可以通過放松政策來刺激。缺點：過渡期將會感到痛苦。

**供給側經濟學家**專注於提高經濟的總供給。他們建議提高效率的投資、能源價格控制和生產補貼以降低成本。隨着供給的增加和成本的下降，通貨膨脹減緩而不犧牲增長。

**自由市場學校**相信市場會自我修正。當價格高時，消費者無法購買，需求將下降，通貨膨脹會自行降低。市場還會有效地分配勞動力。但這個解決方案需要數年的時間，社會必須在這個過程中忍受艱難的生活。

## 滯漲與加密市場：層疊影響

滯脹與數字資產之間的關係復雜且依賴於上下文。然而，有一個可以觀察到的模式：

### 零售流動性減少
當經濟增長放緩或負增長時，消費者收入停滯或下降。散戶投資者會減少對高風險資產，如加密貨幣的配置。許多人被迫出售以滿足日常需求。在滯漲的負增長階段，比特幣和其他加密資產的需求往往會下降。

### 中央銀行回應：雙階段週期
通常政府會優先通過提高利率和減少貨幣供應來應對通貨膨脹。這個階段對加密貨幣不利，因爲流動性減少，投資者尋找避風港。比特幣和加密貨幣將面臨賣壓。

在通脹得到控制後，政府將通過量化寬松和降低利率來刺激增長。這一階段對加密貨幣相對更有利，因爲流動性再次增加。

### 比特幣作爲通脹對沖：神話還是事實？
許多投資者將比特幣視爲抵御高通脹的保護。邏輯是：沒有利息的法幣將持續貶值，而擁有有限供應的比特幣(21百萬枚)將維持購買力。從歷史上看，這一策略對那些在通脹和正常增長期間多年積累比特幣的人來說是成功的。

然而，在滯漲時期則有所不同。盡管通貨膨脹高企，經濟增長負增長將降低投資者的風險偏好。他們會首先拋售風險資產，然後再尋找對沖。此外，在市場壓力條件下，加密貨幣與股票市場之間的相關性增加，因此比特幣並未發揮出完美的多樣化作用。

## 結論：滯漲是經濟難題

滯漲在宏觀經濟中帶來了獨特的悖論。應對衰退的工具(貨幣刺激)反而加劇了通貨膨脹。應對通貨膨脹的工具(貨幣限制)卻阻礙了增長。這就是爲什麼政策制定者感到陷入困境。

對於投資者，特別是在加密市場，理解滯脹對長期對沖策略至關重要。正如1973年危機所教導的，滯脹不僅僅是抽象的宏觀經濟問題——其影響是真實的，並且觸及每位投資者的投資組合。