比特幣的結構性停滯：創紀錄的低儲備和集中流動性如何將價格壓制在一個區間內

！image

資料來源：CryptoNewsNet 原始標題：比特幣指標顯示突破信號，但一個巨大的“水下”供應牆正悄悄將價格壓制在$93,000以下 原始連結： 比特幣 (BTC) 預計將在 2025 年結束時鎖定超過 $112 億美元的美國現貨 ETF，交易所儲備創下 275.1 萬 BTC 的歷史低點，以及近 $30 億的永續合約未平倉合約。

這些數據點在2022年聽起來都是積極的。但到了2025年底，它們指向相同的結果：價格在$81,000和$93,000之間震蕩，而敘述仍然樂觀，波動性保持壓制。

數字所示與市場交易之間的差距定義了結構性停滯。在這種情況下，流動性存在但不流動，資本龐大但分散，而基礎設施無法將頭條需求轉化爲方向性信心。

這一消息在12月17日傳出，當時比特幣在幾個小時內清算了$120 百萬的空頭和$200 百萬的多頭，這不是因爲槓杆爆炸，而是因爲訂單簿無法吸收這一輪回而不被劇烈波動。

現貨深度不對稱

頂級中心化交易所的現貨深度在紙面上看起來可接受。每側的BTC訂單簿深度中位數坐落在$20 百萬到$25 百萬之間，處於主要交易場所中價的±$100 之內。

一家主要交易所單獨提供約$8 百萬的買賣，佔總量的32%。其他領先平台分別持有460萬美元和370萬美元。放大到±$10 區間，只有最大的交易所在每一側成交$1 百萬。

大多數其他交易所的流動性在100,000到500,000之間，一些平台更接近100,000。如果投資者交易幾百種幣，這就是機構級別的深度。

然而，如果一個中型基金決定重新平衡，或者一個宏觀事件迫使各個場所同時平倉，那就是廢紙。

比特幣、以太坊、索拉納和XRP的市場深度已恢復到FTX事件前的水平，但市值前50的代幣中仍有超過一半無法在平均日交易量中產生$200 百萬。

主要貨幣以外的流動性衰減得很快：當交易活動相對於可用深度變得活躍時，價格影響會非線性地跳升。架構已經恢復；但容量並沒有擴展。

血流問題

低交易所儲備清晰映射到看漲的供給動態：交易所上的幣減少意味着可供出售的庫存減少。

當代幣在交易所之間停止流動時，這一邏輯就會崩潰。2025年，交易所之間的流動指標已經減弱，這表明套利者和做市商在利用價格錯誤時，跨場所移動比特幣的活躍度降低。

較弱的交易所間流通稀薄了 aggreGate 訂單簿，使得價格對單個訂單（即使是小訂單）更爲敏感。當創紀錄的低儲備與弱的交易所間流通結合時，稀缺性表現爲脆弱性，而非機械強度。

一個主要的交易所進一步復雜化了局勢。盡管大多數主要交易所報告淨 BTC 流出，但這個平台卻記錄了淨流入，將可交易庫存集中在價格發現發生的唯一場所。

這種集中化削弱了“低儲備等於看漲”的框架，因爲可出售的供應正集中在流動性最重要的地方。如果其他地方的深度都很淺，而集中在一個平台上，任何大規模的流動——無論是ETF贖回、宏觀驅動的拋售，還是衍生品的解除——都會撞擊同一個瓶頸。

衍生品重置沒有信心

永續期貨未平倉合約從接近$50 億的週期高點下降到大約$28 億，到12月中旬。這是市場吸收方向性投注能力近50%的回撤。

在最近的拋售中，資金利率徘徊在0.01%的基線附近，而不是向任何一方急劇波動。BTC和主要的永續合約基本處於中性，偏差極小。

市場並沒有支付足夠的費用來做多或做空，因爲頭寸已經去風險化，而不是重新加槓杆。

在第二個約束中選項定位層。比特幣正在面臨一個在93,000美元到120,000美元之間的"隱形供應牆"，短期持有者的成本基礎約爲101,500美元，約670萬個BTC——佔流通供應的23.7%——處於虧損交易中。

最近約有360,000個比特幣的賣出來自於持有者實現虧損。這部分虧損供應轉移到了長期持有者羣體，歷史上這通常預示着拋售或長期價格區間震蕩的到來。

今年最大的一次期權到期看到重大的伽馬頭寸將現貨價格固定在$81,000-$93,000的範圍內，直到這些合約到期。衍生品並沒有推動波動性，反而抑制了它。

ETF流動性作爲噪音，而非信號

美國現貨比特幣ETF持有大約130萬個BTC，約佔市場總市值的6.5%，累計淨流入爲575億美元。

這使得ETF渠道在結構上重要，但在方向上不可靠。十二月的資金流動模式如同鞭打：一天淨流出3.576億美元，第二天又淨流出2.772億美元，接着又出現反轉，淨流入4.573億美元，主要由大型機構提供商主導。

在12月15日，比特幣保持在近87,000美元，即使ETF在一天內流失了超過$350 百萬美元，這表明ETF的資金流動現在足夠大，可以影響日內情緒，但並不能持續地推動價格。

該工具正在交易宏觀預期和利率政策，並未提供穩定的“只漲不跌”衝動。

2026年第一季度停滯的表現

結構性停滯並不是看跌信號，而僅僅是一種流動性狀態。

在主要中心化交易所，現貨交易量已經恢復到FTX事件之前的水平，尤其是比特幣。不過，大多數交易場所的近中期流動性仍然維持在單邊低數百萬的水平，並且主要集中在一個大型平台上。

交易所的儲備處於歷史低位，但交易所之間的資金流動已經崩潰，因此薄薄的訂單簿導致滑點更加不穩定，同樣名義上的交易會產生更大的價格影響。

永續合約未平倉合約重置，資金保持中性，期權加上93,000美元到120,000美元之間的現貨供應在機械上將比特幣釘在一個區間內，直到新資本或宏觀催化劑迫使重新定位。

ETF流入量每天波動數億美元，但在利率數據、就業報告和中央銀行指導上出現變化，而不是加密貨幣本身的基本面。

除非三件事情之一發生變化，否則比特幣可能會有看漲的頭條新聞、新產品和擴展的基礎設施，而價格走勢在2026年上半年仍然會保持不穩定和區間波動。

流動性存在，但被卡住了。基礎設施是機構級的，但還未準備好擴展。資本規模很大，但在不同的場所、包裝和司法管轄區之間是分散的。

這就是結構性停滯的含義：沒有破裂，沒有看跌，只是被自身的管道束縛，直到某種力量迫使其進入下一階段。