激勵與耐久性：加密貨幣的收益農場可持續嗎？

來源：Blockworks 原標題：又一週，又一則MetaDAO廣告 原連結：https://blockworks.co/news/metadao-advertisement

市場概況

市場轉為避險，BTC跌破86,000美元，表現不及股票和黃金，迎來繁忙的經濟數據週。儘管市場下行，但仍有小範圍的亮點，AAVE推動借貸和以太坊經濟指數走高。

在宏觀層面，投資者在年底最後一個完整交易週前持謹慎立場，等待多項經濟數據公布。十月和十一月的非農就業數據即將公布，因為十月的報告因美國政府關閉而推遲。

同時，對於鮑威爾繼任者的猜測升溫，預計其任期將於2026年5月結束。投資者預期新領導層將使聯準會更鴿派，明年進一步降息。

關於跨行業表現，借貸(+2.8%)和以太坊經濟(+2.6%)指數在市場整體下行中展現出顯著的相對強勢。AAVE(+3.0%)在兩個指數中表現最佳。

整合主題：併購與破碎的代幣

2026年加密貨幣的一個重要主題將是整合，行業將圍繞少數主要玩家進行合併。過去一年，加密併購活動加速。根據RootData，今年迄今已完成143筆加密併購交易，但只有21筆披露了收購金額，其中最引人注目的是Dunamu被一家大型科技公司以103億美元收購。

儘管整合象徵行業成熟，但也出現一個關鍵問題：代幣已破碎，大多數仍無法投資。近期的收購案——包括主要交易所和支付平台的收購——完全忽略了代幣持有者，有些甚至在受到反彈後才承認代幣社群。

這正是像MetaDAO這樣的項目試圖解決的問題。MetaDAO將機械性保護措施嵌入代幣，持有者可以在最後手段下提交資金庫回收提案。其他項目則採取不同方式：如果我們不修復代幣，而是將股權和主要資本形成鏈上化呢？平台現在允許SEC註冊的發行人直接接收穩定幣，並即時向投資者錢包發行代幣化股份。

最終，投資者應關心一個工具是否傳達現金流、資產和法律追索權——不論它是代幣還是代幣化股票。這兩種方式將共存，並在2026年及以後隨著鏈上市場成熟扮演基本角色。

激勵問題：需求是否持久？

激勵、空投和點數農場一直是加密用戶體驗中的持久特徵。對用戶來說，它們可能帶來豐厚的收益。對項目而言，代幣激勵提供了一種非現金的用戶獲取成本。但最終，代幣分配中的“社群獎勵”預算將耗盡，市場將決定在沒有激勵的情況下，金融產品的可行性。

案例研究：USDe與Pendle

回顧9月25日到期的Pendle USDe市場，該市場獲得了70倍的 sats 提升。儘管該工具沒有底層收益，該市場的隱含收益率卻升至超過16%，並累積超過$3 十億美元的存款。

用戶可以在USDe相關的PTs上獲得10-15%的固定收益，並在主要借貸協議中循環使用，借款成本為5-7%，且流動性高達數十億美元。在Pendle的USDe和sUSDe市場中，這一結構使USDe從$5 十億美元升至$15 十億美元。隨著九月到期的USDe相關工具超過$5 十億美元，以及激勵活動結束，加上市場波動和資金費率下降，USDe的供應縮減回到6.8億美元。

案例研究：Kinetiq的kHYPE

近期，Kinetiq的kHYPE在空投前獲得大量存款。Pendle的kHYPE市場將收益率定價高達15%，而其底層質押收益率僅為2-3%。該市場累積了超過40%的kHYPE總供應，成為Pendle第二大上市品。

用戶可以以約10%的固定收益購買kHYPE PT，並以2-3%的借款成本在借貸協議中循環使用。然而，在11月TGE後及該熱點Pendle到期的結束，kHYPE的供應已縮減40%。

案例研究：USD.AI

USD.AI匯聚鏈上穩定幣供應商，為GPU融資提供資金，短時間內新增超過$600 百萬美元存款。由於運行點數活動且存款上限，對空投的需求如此之高，以至於因上限而被阻擋的參與者推高了穩定幣的價格，超過了錨定價0.04美元。

USD.AI在Pendle的市場提供了當時最優的穩定幣收益率。在Pendle的USD.AI市場中，3月到期的隱含收益率起始約為30%，之後逐漸下降至10%，而底層收益率則為零。超過80%的USD.AI供應已在Pendle中被利用。

這些收益率是否可持續？當激勵結束且TGE來臨時，平台將不得不用其貸款組合支付收益，目前該組合約不到$1 百萬美元。若貸款規模未能至少成長200倍，底層APY可能無法維持目前超過$600 百萬美元存款的吸引力。

結論

儘管對用戶有利，並能幫助協議解決冷啟動問題，激勵本身是短暫的，並非任何特定金融產品的持久特徵。點數農場雖然是鏈上經濟中常駐的特徵，但資本總會流向最新、風險調整後回報最高的投資。