美聯儲宣布 QT 結束，加密迎來「發令槍」還是需要再熬一冬？

撰文：Frank，PANews

美國時間 12 月 1 日，聯準會宣布正式結束量化緊縮（QT）政策。同日，加密市場迎來集體大反彈，BTC 上漲約 8%，重返 93000 美元之上，ETH 則大漲近 10%，重新站上 3000 美元關口。其他的山寨幣也迎來一波狂歡式上漲，SUI 上漲 20%，SOL 上漲 13%。

一時間，市場從死寂轉為狂歡，伴隨著 QT 結束，市場在期待，新一輪的流動性狂潮來臨。

不過，也有不同的聲音出現，有人認為，這次急漲只是熊市中的一次回光返照，而非新趨勢的開端。那麼，在歷史的過往，QT 結束是否真的能夠給市場帶來不一樣的新動力？PANews 嘗試以刻舟求劍的方式，復盤歷史上 QT 結束後加密市場的變化。

2019 年從 QT 結束到至暗時刻

上一次 QT 結束發生在 2019 年 8 月 1 日，距今已經過去了 6 年多的時間。讓我們把時鐘撥回那個時間。

2019 年夏天，加密市場剛剛結束了一輪小牛市的高潮。在經歷過 2018 年底暴跌的洗禮之後，BTC 一路上漲，最高漲到 13970 美元。雖然與此前的 19000 美元高點仍有距離，市場認為整個加密行業正在走向新一輪牛市，並將突破新的高點。

7 月 31 日，聯準會在聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上宣布，將於 2019 年 8 月 1 日正式結束量化緊縮（QT）計畫。此時，比特幣剛剛經歷了一輪接近 30%的大幅回調，回落至 9400 美元左右。在聯準會宣布停止 QT 後，7 月 31 日當天最大上漲了 6%，並在隨後幾天的時間內再次回到了 12000 美元的關口。

然而，這種上漲的態勢沒能維持太久。9 月 26 日，加密市場迎來又一個暴跌時刻，價格最低挫至 7800 美元。並在隨後的 10 月份雖然出現了 10.24 中國區塊鏈政策利好的刺激，迎來了短暫的上漲。但隨後又陷入到熊市的震盪和恐慌當中。直到 2020 年疫情爆發，也就是聯準會量化寬鬆（QE）的前夜，出現了史無前例的 3.12 暴跌。

同期，美股納斯達克指數在 2019 年 8 月到 2020 年 2 月一路長虹，不斷創造新的高點。並在 2020 年 2 月創下當時 9838 點的歷史新高。在 2020 年 2 月到 3 月期間與加密市場都進入崩盤狀態。

到此，這是上一輪 QT 結束後到聯準會開始 QE 的加密市場的老劇本。在這個歷史週期當中，比特幣及加密市場似乎在 QT 結束後也曾短暫的受到了利好刺激，但在未開始 QE 之前，仍然很快撤回至下行軌道上。

當然，歷史的每一刻都是獨一無二的。

那個夏天，Facebook 發布 Libra 計畫、Bakkt 上線實物交割的比特幣期貨等等新聞都極大的振奮了市場。而 PlusToken 傳銷騙局在 2019 年 6 月崩盤，大量的拋售也讓整個加密市場承壓。

2017 年至今比特幣與標普 500 關聯性對比

現狀：體量翻十倍，走勢更穩健

那麼今天與往日有多少不同？

2025 年的 12 月，比特幣經歷了 10 月份剛剛創造的歷史新高點 126199 美元，同樣迎來了近 2 個月的大幅回調，最大回調幅度超過 36%。雖然 K 線的細節與價格與往日大不相同，但在週期的階段上與 2019 年似乎有著類同之勢。都是經歷了一輪牛市後的大震盪階段。這個階段，一方面看起來是牛走熊來的開端，另一個角度則也可以看做牛市歇腳的中場休息。

在基本面的視角來看，今天的加密市場已經被傳統金融市場認可。人們不會因為某個大公司進軍或者布局而興奮，上市公司採用加密財庫策略和加密貨幣 ETF 也變得習以為常。加密市場的整體市場規模相較 2019 年時上漲了 10 倍左右。加密的市場主力從散戶主導已經完全轉為機構主導。

2017~2019 與 2023~2025 比特幣走勢對比

在行情走勢上，存在著結果相似但過程大相逕庭的區別。為了更清晰的看到這兩次 QT 結束時的歷史走勢，PANew 將 2019 年 QT 結束前 2 年的行情與 2025 年 QT 結束前的 2 年行情走勢放到一個圖中進行對比。當把價格的起點都歸一化為 100 後，我們能夠發現一個有趣的現象，即這兩輪 QT 結束前的漲幅相當接近，2019 年時為 142%，如今為 131%，也就是這兩輪週期都上漲了約 2.4 倍。

然而，這個走勢的過程卻有著巨大的差別，能夠明顯看到近兩年的週期當中，比特幣的走勢變得更加穩健，不再像上一輪週期那樣暴漲暴跌。

另一個關鍵的要素是，當下的加密市場與美股的關聯性也變得更強，目前的關聯性幾乎都維持在 0.4~0.6 之間，屬於強關聯。而 2019 年的 BTC 與標普 500 指數的關聯性進本在-0.4 到 0.2 之間（意味著兩者沒有太大關聯性甚至是負關聯）。

雖然大方向是同漲同跌，但在存量博弈下，資金優先選擇了確定性更高的美股科技股，而非加密貨幣。以 12 月 2 日聯準會宣布 QT 結束的消息為例，在這個消息之前美股納指雖然也經歷了一輪回調，但已經開啟了復甦的走勢。並且已經回到了接近前高 24019 點的水準線上。反觀，比特幣的走勢則弱勢的多，不僅在回調中跌幅更大，在消息出來前的反彈也顯得更弱。當然，這其中也有加密貨幣作為風險資產高波動的原因，但從整體來看，加密市場似乎更像是美股市場中的一支科技概念股。

QT 並非發令槍，QE 才是真正的救贖

比特幣跟隨美股，而其他山寨幣跟隨比特幣。這也使得接下來加密市場的走勢則更加依賴宏觀市場的變化。既然是「跟隨者」，那麼僅靠 QT 結束這種「止血」式的政策或許還不足以支撐獨立行情，市場真正渴望的，是真正的「輸血」——量化寬鬆（QE）。

從上一次 QT 後的走勢結果來看，在 QT 後到 QE 開始前，加密市場雖然也因 QT 預期短暫回升。但總體上仍是震盪下跌的過程。直到 2020 年 3 月 15 日之後，聯準會宣布「無限量 QE」後才跟隨美股市場開始上漲。

當前的時間節點下，雖然 QT 結束，但聯準會還未正式進入到量化寬鬆階段。不過，主流金融機構對美國經濟和聯準會政策的預期普遍趨於溫和寬鬆，認為聯準會將繼續降息，甚至可能重啟量化寬鬆。

高盛和美國銀行在內的多家機構預計聯準會將在 2026 年繼續降息，部分預測在 2026 年有兩次降息。德意志銀行等機構預測聯準會可能最早在 2026 年第一季重啟 QE。不過，這種預期也有被提前消化的風險，高盛在 11 月發布的 2026 年全球市場展望當中提出，「2026 年全球市場基線展望偏溫和，聯準會寬鬆、財政政策改善及關稅衝擊消退將支撐增長，但市場已消化預期，需警惕不及預期風險」。

另外，雖然市場有量化寬鬆的預期，但加密貨幣已經不再是市場的最大的熱點，AI 市場的崛起正在壓榨加密市場的關注度和預期。不少比特幣礦企在此背景下已經逐漸轉向 AI 算力網路。11 月，按算力排名前十的加密礦企中，有七家報告稱其人工智慧或高效能運算專案已產生收入，其餘三家則計劃跟進。

總結來說，無論是從歷史的經驗還是結合當前的現實情況。當下的 QT 結束似乎都不是吹響新一輪牛市的號角。而真正的輸血開始，更重要的節點似乎是量化寬鬆的開始。

此外，即便是量化寬鬆開啟後，加密市場的體量比 2019 年已經大了十倍，且走勢趨向平穩，是否還能開啟過去動輒十倍的增長要畫上一個問號。並且，我們不得不承認，區塊鏈或加密貨幣已經不是市場舞台上最耀眼的那個主角，AI 才是當前的紅人。

這一切的變化給加密市場的未來蒙上了一層重重的迷霧。過分的樂觀和悲觀，都不合時宜。