比特幣金庫巨頭的策略是否「大到不能倒」？

來源：CryptoNewsNet
原標題：比特幣金庫巨頭 Strategy 真的「大到不能倒」嗎？
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在一連串利空消息後，市場對於 Strategy 的比特幣金庫策略可能崩潰的擔憂激增，這些消息包括公司可能被剔除出股票指數，以及公司高層承認可能首次被迫出售比特幣。

這家持有65萬顆比特幣、價值約$60 億美元、佔總供應量3.1%的公司，有三位觀察者指出，這家公司並不像以往一些大型企業那樣「大到不能倒」。

「上市公司完全有可能崩潰，」鏈上資產基礎設施公司 Centrifuge 的公司律師兼總法律顧問 Eli Cohen 向 Decrypt 表示。「安隆（Enron）和雷曼兄弟（Lehman Brothers）就是最著名的例子。最近像矽谷銀行（Silicon Valley Bank）、Silvergate 和 Signature 這些銀行也都是上市公司，最後都破產了，股東權益歸零。」

Strategy 的股票 (MSTR) 過去一個月下跌了30%，至185.88美元，部分原因是比特幣同期下跌了13%。根據 CoinGecko，MSTR 的價格已從2024年11月的歷史高點下跌65%，而比特幣同期僅下滑6%。

能源公司安隆曾是美國第七大公司，2001年災難性倒閉——股價從$90 跌到僅剩0.26美元。其高管通過欺詐性會計手法虛增收入、隱藏債務。

「大到不能倒」這一概念源自2008年全球金融危機，當時多家大型金融服務公司倒閉，令分析師震驚——這些公司曾被認為是免疫於災難的。追蹤數位資產領域的分析師過去對於交易所巨頭 FTX 及其他失敗的加密公司（如三箭資本）也曾持有類似看法。

但有些 Strategy 觀察者（主要來自社群媒體）認為，這家比特幣金庫公司不可能倒閉。他們相信，因為 Strategy 是上市公司，不會發生其他加密公司倒下的類似事件。

他們指出，Strategy（前稱 MicroStrategy）是全球市值第433大的公司，而且總有人願意救助這家公司，避免其災難性崩盤帶來的後果。

另有觀點認為，失敗至少是不太可能的。

「它很可能有足夠的慣性來存活下去，儘管明顯成為各種機構和政策 FUD/攻擊的目標，」一位觀察者對 Decrypt 表示。「如果其 mNAV 壓縮至0以下，必須開始賣出BTC時，可能會有投機者準備作為協議的一部分存入更多BTC，或是在公司股價走弱時撿便宜。」

部分分析師指出，該公司基本面強勁，且其大手筆比特幣投資必然會經歷波動起落。

然而，也有觀察者對 Decrypt 表示，不會有任何實體像2008年那樣提供救助方案來挽救 Strategy。

「[Strategy] 並不像大型銀行那樣與金融體系有緊密聯繫，儘管有些人可能這麼認為，」一位分析師說。

「不會有人救他們，」Cohen 補充道。「如果 MSTR 破產，股東將損失大部分甚至全部投資。此外，任何復甦都需要數年時間。」

根據審計過該公司的觀察者稱，對公司來說「真正的風險」是「流動性危機」。

「如果一家公司缺乏足夠現金儲備（無論是營運現金還是ATM信貸）來在股價折價時回購自家股票，」他們解釋說，「如果這種折價持續且公司現金短缺，股東最終會施壓管理層出售資產以籌措回購資金。」

Strategy 已經承認這一潛在威脅，領導層公開表示，若其市值調整後資產淨值（mNAV）跌破1，就可能不得不出售比特幣——根據 Strategy 官網，目前該指標為1.14。儘管公司高層一再建議投資人永遠不要賣比特幣，為了防範這一情況，Strategy 最近創建了14.4億美元現金儲備，以便必要時派發股息、防止危機發生。

部分分析師認為，賣出比特幣會是其策略的「良好補充」，但公司公開反對出售比特幣的立場讓這項任務變得複雜。因此，Strategy 若公開賣幣，可能會引發市場恐慌，畢竟該公司持有約3.1%的比特幣總供應量。

觀察者指出：「Strategy 任何賣出BTC的決策，都很可能引發市場非常負面的反應，甚至可能會有市場參與者選擇搶在消息前拋售、做空股票。」「雖然這不太可能導致價格全面崩盤，但整個加密市場都在尋找下一個類似『Terra Luna 或 FTX』的崩盤案例，這將助長市場的看跌確認偏誤。」