加密貨幣網路效應，是否被高估…以L1結構爲核心的評估爭論激化

活躍於加密貨幣投資領域的聖地亞哥·羅埃爾·桑托斯近期指出："加密貨幣實際上並不具備網路效應，卻因此獲得了過高的估值。"他分析認爲，梅特卡夫定律非但未能佐證加密貨幣價值，反而揭示了其泡沫。

桑托斯通過Substack博客專欄闡明："Facebook即使增加1000萬用戶，服務質量也不會下降。但區塊鏈隨着用戶增長會出現手續費漲、速度減緩，導致用戶體驗惡化。"他補充道：“即便新興區塊鏈提升交易處理速度，這也僅是摩擦系數降低，並不會引發價值的指數級增長。”

對此，多位專家提出異議，認爲桑托斯的分析存在對底層技術的誤讀。做市商Wintermute策略師賈斯珀·德馬雷強調：“不應以用戶視角的消費級應用邏輯來評估Layer1區塊鏈，L1真正的網路效應體現在驗證節點、安全性和流動性層級。”

Heartcore投資人托馬斯·凡塔亦闡釋："在高級別公鏈中，即便使用量激增，手續費仍可維持在可忽略水平，反而會促進流動性增長與收益提升。"Keyrock研究員本·哈維表示：“雖然認同Layer1存在高估現象，但並非所有公鏈都應獲得相同估值，需根據協議可擴展性及人工智能整合能力進行差異化評估。”

基於基本面的價值分析方法同樣引發爭議。桑托斯以鏈上用戶基準進行測算：若將除比特幣外的加密貨幣總市值（約1.26萬億美元/1852萬億韓元）除以4000萬-7000萬用戶數，單用戶價值約合1800萬-4600萬韓元。相比之下，擁有31億月活用戶的Meta(Facebook)基於1.6萬億美元（2352萬億韓元）市值換算的單用戶價值僅爲75萬韓元。

桑托斯指出該數據表明加密貨幣市場的"單用戶價值"被顯著高估。但有觀點認爲此種直接對比有失公允：Facebook通過多元化平台協同盈利，而加密貨幣多數尚未形成清晰盈利模式或穩定收益來源。

關於加密貨幣網路效應的本質特徵，以及傳統消費互聯網企業估值模型能否直接適用於區塊鏈基礎設施的爭論，預計將持續發酵。

文章摘要由TokenPost.ai提供

🔎 市場解讀

關於加密貨幣估值是否過熱的爭論，源於對區塊鏈屬基礎設施還是消費級應用的本質認知差異。值得注意的是，核心網路效應並非產生於用戶層，而是源自協議層架構。

💡 戰略要點

• 需從結構層面重新解讀網路效應

• 協議可擴展性與流動性收益能力構成核心價值要素

• 實際交易量、安全指標與流動性數據比單純用戶數量更具參考價值

📘 術語釋義

• 網路效應：隨用戶規模擴大而價值提升的現象

• 梅特卡夫定律：網路價值與聯網節點數的平方成正比的理論

• Layer1：獨立運作的區塊鏈基礎協議層

• 驗證節點：負責交易確認與區塊生成的網路節點

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