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Stream xUSD暴雷背後:DeFi裏最致命的三個陷阱

10月11日的"紅色星期五",一個自稱"delta中立"的穩定幣項目Stream突然崩盤,xUSD從1美元跌到0.6美元。這不是簡單的價格下跌,而是一場系統性風險的連鎖爆炸。

陷阱一:虛假的中立策略

Stream的故事聽起來很熟悉:MakerDAO、Frax、Aave都成功過,爲什麼Stream不行?問題在於透明度的天堂與地獄之差

Stream號稱擁有5億美元TVL,但鏈上只能看到1.5億。剩下的3.5億都去哪了?答案是:祕密的場外交易策略。後來才發現,Stream的交易員在做"賣波動率"(short vol)策略——一個聽起來就很危險的玩法。

賣波動率的邏輯很簡單:市場越平靜越賺錢,你就像在推土機前撿硬幣。直到有一天推土機來了……

陷阱二:槓杆疊槓杆的死亡螺旋

最致命的是Stream用了遞歸借貸(recursive lending)加槓。

什麼是遞歸借貸?簡單說就是:

  1. 存入1000U
  2. 借出1000U(用第一筆作抵押)
  3. 再把借來的1000U存入,繼續借
  4. 無限循環,最後用$95百萬頭寸在Euler平台上…

Stream錢包裏的xUSD佔流通量的60%,全部都是槓杆化的。更可怕的是,它還用另一個穩定幣Elixir來做二級槓杆。一層槓杆破裂,整個多米諾骨牌倒塌。

陷阱三:優先清算權——不對等的遊戲規則

這才是最黑暗的部分。

Elixir在協議中有"優先清算權"(priority liquidation)。什麼意思?如果Stream破產,Elixir能最先把錢拿出來,其他用戶只能喫剩飯。

結果就是:

  • 大戶/機構:提前離場,帶走收益
  • 散戶:發現自己的損失被"社會化"了——即Auto Deleveraging機制把失敗者的虧損分散給還賺錢的交易者

3.5億美元的損失,就這樣無聲地發生了。

爲什麼現在必須警惕

"紅色星期五"的波動是十年一遇的級別。算法交易員們的風險模型都基於過去5年的"溫和波動"數據,突然遭遇極端波動時,連2倍槓杆的頭寸都被全線爆倉。

Stream的崩盤本可以避免——如果:

  • ✓ 策略透明,鏈上可驗
  • ✓ 沒有不對等的優先權協議
  • ✓ 風險披露清晰

但現在的問題是:還有多少個"Stream"在暗處用同樣的套路?

如何自救

行業已經開始反思。Trading Strategy團隊提出了"Vault技術風險評分框架",試圖讓用戶能獨立評估DeFi產品的風險。核心思想很簡單:透明的信息流向負責任的項目,垃圾項目自然沒人投。

作爲投資者,記住這句話:高風險高收益是對的,但前提是你真的理解那些風險

那些年化15%的收益,如果需要64%的槓杆、場外交易、遞歸借貸這三層疊加才能實現……你確定理解那個風險嗎?

STREAM1.16%
FRAX1.73%
AAVE-0.46%
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