隱私復興：區塊鏈的下一個時代

自比特幣誕生以來，區塊鏈產業始終以透明性作為核心理念，作為對所有人開放且不可竄改的帳本，強調「以驗證取代信任」，而非依賴機構信譽。這種透明機制確保了去中心化系統的完整性與責任。

隨著區塊鏈技術不斷成熟、應用持續拓展，單靠透明性已難以滿足市場需求。現今，隱私已成為主流採用的關鍵條件，在文化、機構、技術等多層面迅速升溫。Pantera自創立以來即堅信此理念，於2015年投資ZCash，成為最早將隱私概念引入不可竄改帳本的團隊之一。

我們認為，隱私正迎來復興浪潮，將開放區塊鏈的理想與全球金融現實需求完美結合。此時，從底層設計、以機密性為核心的隱私協議正逢其時——如即將主網上線的Zama。Zama的同態加密（FHE）技術，正逐漸成為全球主流採用並抵禦量子運算威脅的堅實防線。區塊鏈應用是Zama FHE加密的重要場景，並可進一步拓展至AI（Zama Concrete）、雲端運算等領域。

另一個類似投資案例是Starkware，該公司是zk-STARKs與Validium（有效性鏈）的發明者，以混合模式推動區塊鏈隱私及可擴展性。Starkware所採用的密碼學同樣具備抗量子能力，聚焦區塊鏈實際應用，尤其在最新S-Two prover發布後表現突出。

文化變革：從監控壓力到數位主權

人們對資料的認知已發生重大改變。長期累積的大規模監控、演算法追蹤與資料外洩，讓隱私成為本十年最重要的文化議題之一。使用者已意識到，元資料本身（不僅僅是訊息或交易）也能揭示身分、財富、位置與關係等敏感資訊。隱私與個人敏感資料所有權並重，正成為新一代行業標準。Pantera也持續加碼，投資了Zama、Starkware、Transcrypts和World等項目。

隨著社會對隱私的重視日益提升，區塊鏈世界必須正視：數位貨幣應以機密性為前提，而非始終完全公開。在此背景下，隱私已不再只是少數人的選擇，而是推動數位主權的核心趨勢。

機構變革：透明但缺乏隱私難以實現規模化

機構正不斷湧入區塊鏈生態。銀行、匯款平台、支付平台、企業及金融科技公司皆在代幣化資產、跨境結算、多司法轄區支付等領域積極探索與試點。

但這些機構無法在完全透明的公鏈帳本上營運。企業現金流、供應鏈、外匯風險、合約條款、客戶交易等，皆不宜暴露於公眾或競爭者。企業需要可選透明度的機密性，而非完全公開。

早期先鋒如Zcash正奠定基礎。Pantera Capital於2015年投資Zcash時已認知到，隱私並非理想主義選擇，而是實際經濟活動的必要條件。Zcash的核心洞見在於，隱私無法後期附加，尤其在零知識證明架構下，必須原生嵌入底層協議。否則系統將變得難用、脆弱且低效。

Zcash於2016年作為比特幣分叉鏈上線，透過zk-SNARKs在保證全程可驗證的同時屏蔽交易細節。Tornado Cash也成為鏈上隱私演化的重要一環，協議因用戶試圖切斷公鏈交易關聯而一度活躍。

Tornado Cash用戶活躍度（資料來源：TRM Labs）

但其強隱私卻缺乏選擇性揭露機制的模式，最終導致監管高壓打擊，即便協議為自治程式碼，也不得不暫停運作。這個結果顯示，隱私不應以犧牲可稽核性、合規性為代價。這正是Zama同態加密等技術的核心所在。同態加密（FHE）可於加密資料上進行運算，同時具備選擇性揭露與驗證功能，而Tornado Cash等混幣協議則無法做到。

同態加密（FHE）的重要性，可從科技巨頭於FHE架構建設上的投入看出，包括Apple、Microsoft等。這些巨頭的佈局展現共識：可擴展、合規、端到端加密將是數位隱私的未來，無論面向個人或機構。

隱私浪潮加速推進

資料已反映此一轉變。以隱私為重點的加密資產持續獲得使用者與投資人關注。但真正的變革動力並非散戶投機，而是隱私與透明必須並存的實際應用場景：

• 跨境支付日益依賴區塊鏈，但企業和銀行無法讓每筆交易路徑完全曝露。
• 現實資產（RWA，Real World Asset）代幣化須對持倉及投資人身分保密。
• 全球供應鏈金融要求對方驗證事件（出貨、發票、結算），但不能洩漏商業機密。
• 企業級交易網路要求稽核與監管可見，公眾不可見。

同時，普通用戶對高監控鏈上可輕易重建交易DAG的現象愈加不滿。隱私已成為數位貨幣消費級市場的基本訴求。

換言之，市場正圍繞這個核心事實形成共識：無法提供機密性的區塊鏈，將根本受限於機構採用。

Canton、Zama、Starkware及新一代隱私架構

隨著隱私復興浪潮席捲而來，新一代協議應運而生，滿足機構級需求。

如Canton這類區塊鏈，突顯企業對於在共享結算層進行私密交易的強烈需求。這些系統讓參與者在享有全球同步與基礎設施共用的同時，實現交易隱私。Canton明確反映企業希望取得區塊鏈優勢但無需公開資料的需求。

但私密運算的真正變革或許來自Zama，其於隱私技術堆疊中具備本質差異，並擁有更強的可擴展性。

Zama以同態加密（FHE）打造機密性層，使加密資料可直接參與運算。如此一來，智能合約的輸入、狀態及輸出均可加密，且在公鏈上可驗證。不同於隱私優先型L1，Zama相容於現有生態，尤其是EVM。這代表開發者與機構無需遷移至新鏈，只需在現有體系內，即可實現隱私保護。

基於同態加密的私密智能合約（資料來源：Zama）

Zama的架構代表區塊鏈隱私的全新階段：不僅可隱藏交易，還能實現大規模私密智能合約。這將催生一批新型應用（私密DeFi、加密訂單簿、保密RWA發行、機構級結算與清算、可信多方業務邏輯等），且不會犧牲去中心化特性。部分應用即將落地。

隱私資產熱度持續升溫。機構積極評估機密性層，開發者希望無需鏈下複雜方案即可實現隱私運算，監管機構也正明確合規工具與非法混淆之間的政策界線。

區塊鏈隱私未來展望

區塊鏈隱私已不再是透明與保密的對立，而是二者兼容、推動去中心化金融新時代發展的必經之路。文化、機構需求及密碼學突破的匯聚，正重塑區塊鏈未來十年的產業格局。

Zcash自協議層面證明隱私不可或缺。Canton等協議展現機構對機密通道的需求。Zama則正打造具備跨鏈可擴展性的通用隱私基礎設施。

Pantera最初投資Zcash時的信念是：隱私不只是可選項。近十年後，這一理念愈發切合現實。下一波區塊鏈採用浪潮，無論資產代幣化、跨境支付或企業結算，全取決於能否實現安全、無縫且具隱私性的鏈上運作。

隨著隱私成為本輪周期主線，能實現實用、可擴展、合規機密性的協議將定義產業格局。其中，Zama作為隱私發展周期中最具潛力及時代意義的領導者之一，廣受業界矚目。

• Paul Veradittakit

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