探討以太坊的「身份危機」：其價值被誤讀

過去兩週，加密社群的焦點幾乎全都圍繞在兩大議題：比特幣價格下挫，以及促使比特幣走跌的宏觀經濟因素——CPI數據、政府刺激政策、AI泡沫、流動性、國債殖利率、ETF資金流出、美國最高法院針對美國關稅的裁決，還有其他零星話題。

但我想談談以太坊的技術走勢，以及它這幾年的發展軌跡。

以太坊的價格波動，有時讓圈外人士認為持有大量以太坊資產的人，生活似乎平淡無奇。

許多加密推特（CT）用戶對這條Layer-1區塊鏈也有相同看法，它被冠上許多稱號：世界電腦、網路基礎建設的未來、網路金融層等。

本文將探討以太坊行銷策略對市場潛力評估的影響。

為此，我參考了Equilibrium Labs投資合夥人Mika Honkasalo與Saurabh Deshpande的一場訪談。

以下是令我印象深刻的重點。

以太坊的「身份危機」：被誤解的價值

在本輪週期，ETH的討論往往受到情緒影響。每逢比特幣創下新高，加密社群就充斥著對以太坊表現不佳的冷嘲熱諷，彷彿這個第二大網路理應跟隨比特幣同步成長。

事實上，以太坊的設計並未承諾「貨幣溢價」。

但我理解市場為何對以太坊有錯誤的期待。

比特幣只有一個核心目標與使命：成為數位黃金，憑藉有限供應，美元價值不斷提升的價值儲存工具。

以太坊的價值則被多元拉扯，必須平衡透明度、安全性、不變性，以及透過智能合約實現的可程式化性等核心原則。

在這樣的背景下，以太坊基金會在傳達自身願景上的努力（或缺乏努力），導致外界將以太坊誤認為貨幣，與比特幣相提並論。

這裡有兩種觀點，有人認為這是行銷失誤造成的「身份危機」。

品牌差異：以太坊 vs. Solana

Mika將此現象與Solana的品牌行銷做了對比。

儘管Solana常成為網路迷因與笑談，但這條鏈在兩年內只傳遞一個訊息：它正在打造「以接近光速運行的去中心化納斯達克」。

儘管部分人可能持不同看法，但其品牌訊息始終如一，從未假裝自己是多種事物或貨幣等價物。

相較之下，以太坊的敘事始終缺乏一致性——有時自稱Web3網路基礎建設，有時標榜「超健全貨幣」，有時又被包裝為「數位石油」。

這些標籤雖各有根據，卻未能構築明確核心目標或統一願景。

即使理念本身無可厚非，卻可能在商業層面造成劣勢。市場因此傾向將ETH簡化為貨幣敘事。事實上這條區塊鏈早已演化成支撐Web3去中心化金融協議的基礎建設。

我認同Mika將加密項目視為現金流生成實體而非單一貨幣的觀點，但其中存在一個悖論：目前以太坊更像結算層，絕大多數交易、手續費與用戶活動都發生在更便宜高效的L2（二層網路）。

因此，當市場試圖以手續費銷毀機制來錨定ETH價值時，效率提升反而成了尷尬的數據——鏈上活動愈往L2遷移，主網的通縮效應就愈薄弱。

以太坊的獨特優勢：數位資產財庫（DATs）表現

還有另一種觀點。有人認為以太坊或其社群成員無需行銷其意圖或使命。

以太坊在某些領域展現出獨特優勢。

以數位資產財庫（DATs）的運作為例。以太坊權重高的DATs表現優於比特幣權重高的DATs，因為質押ETH能產生收益，而比特幣則無此特性。

這項特點改變了這些企業在市場週期中的生存模式。

比特幣財庫表現劇烈波動，隨市場週期變化。當基礎資產上漲時，資產負債表彷彿金礦；但流動性枯竭時（如現今），表面下的裂痕便一一浮現。

最糟情況下，當DATs僅依賴比特幣財庫且幾乎無其他營運收入時，往往只能透過發行新股權支付每月帳單，如前文所提。他們缺乏收益組成、內部引擎，也無法讓資產產生額外效益。

以太坊DATs不僅持有ETH，更可質押、再質押並賺取原生收益。以ETH計價的財庫能參與其所屬經濟，質押ETH則能讓投資人減少市場週期的影響。

這段故事鮮少出現在以太坊行銷材料中，部分原因是社群拒絕自我行銷。

但若深入分析，從財庫資本角度檢視ETH的實際表現，便能看清其真正資產屬性——透過實際使用、鏈上活動及生態可組合性，實現持續複利成長。

Mika認為以太坊的命運取決於「是否能打造十億用戶真正需要的產品」。他也提到，憑藉Coinbase的分銷優勢，Base已成為最成功的L2。我認為以太坊未來走勢同樣取決於這個核心要素。

即使以太坊本身行銷不強也無妨——只要它持續成為DeFi項目的底層基礎，讓這些項目協助觸及主流市場。只要各類應用、消費級產品及L2仍選擇以太坊作為結算基礎，這條網路就能憑藉區塊空間的持續需求勝出，並不斷帶來手續費收入。

其發展軌跡可追溯AWS的模式。亞馬遜最初將AWS定位為內部成長緩慢、利潤微薄的實驗項目，最終蛻變為企業最重要的業務支柱。

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