富蘭克林看好 AI 基建多頭持續，近期半導體股下跌是健康回調

富蘭克林坦伯頓投資策略師 Katrina Dudley 表示，AI 基礎建設支出的多方論點正壓過空方論點。Dudley 指出，這波投資主題至少可延續到 2027 年，甚至看向 2028 年。
（前情提要：觀點：半導體接棒「美股七巨頭」領漲，標普 500 準備衝破 8000 點）
（背景補充：無懼海力士股價跌三成，SK ADR 美股認購超額 7 倍、7/13 開始正式交易）

AI 浪潮會持續到何時？富蘭克林坦伯頓投資策略師 Katrina Dudley 週四在彭博電視訪問中指出，空方論點（也就是看空這波投資的一方）主要聚焦兩件事，供應鏈效率不彰、資本支出過度。

資本支出，簡單來說就是企業蓋資料中心、買晶片砸下去的錢，一旦砸太多、用不到位，就是空方口中最愛拿出來說嘴的泡沫警訊，也是每次財報季前市場最緊張的話題。但 Dudley 觀察到，企業在基建投資上其實一直很理性，並不是盲目撒錢追熱潮，投資報酬率足以支撐持續投入。

投資報酬率，是判斷這場投資值不值得的最終標準，也是她判斷多空的核心分水嶺。她因此判斷，真正會贏的是多方論點，AI 這個主題的持續性，至少能撐過 2026 年下半年、2027 年，甚至到 2028 年都還行，只是她也提醒，誰要是拍胸脯說看得到 2028 年之後的走勢，說法多半不完整，投資人聽聽就好，不必照單全收，更不必因為一句樂觀預測就押上全部身家，畢竟預測本來就有極限，越遠的預測越該打折扣。

半導體回檔，是警訊還是價格發現？

AI 概念股今年的漲勢確實驚人，費城半導體指數年初至今已大漲 78%，今年第二季更寫下 1994 年有紀錄以來最強單季表現，漲幅之猛烈，連老手都直呼罕見。

但晶片股近期在基本面仍強勁的情況下劇烈震盪，費城半導體指數（SOX）一週內曾重挫 8%，英特爾同樣遭到賣壓，讓部分投資人開始懷疑漲勢是否已經後繼無力，質疑聲浪不小，社群上看空的討論也明顯變多。

Dudley 把這波回檔詮釋為價格發現，簡單來說就是市場正在幫股價找到合理位置，是健康的正常過程，而不是結構性警訊，兩者性質完全不同，投資人不該把每一次修正都當成末日訊號。她點名 SK 海力士與三星電子公布的產能資料相當理性。三星股價在首爾一度重挫超過 10%，即便單季營業利益暴增 19 倍，財報亮眼卻換來股價下挫，反差不小。

另一方面，SK 海力士即將在美掛牌，認購倍數約達 7 倍，規模超越 2019 年沙烏地阿美 256 億美元的掛牌紀錄。募得資金將投入擴產與 EUV 裝置採購，為下一輪產能競賽提前卡位，也讓資本市場重新評估記憶體族群的定價邏輯，畢竟記憶體缺貨的訊號，比任何財報說明會都直接。

投資報酬率為正，才是真訊號

Dudley 說，她真正緊盯的訊號其實很單純，就是企業發布的資本部署，是不是一筆投資報酬率為正的投資。只要這個門檻成立，AI 支出週期就會持續創造長期價值，而她相信，目前看到的資料仍支撐這個門檻沒有被打破。

市場估算，超大規模雲端業者今年的資本支出承諾已來到約 7,500 億美元規模，高頻寬記憶體產能更已賣到 2027 年大半，這意味著訂單能見度早已排到未來兩三年，這不是靠嘴巴喊出來的樂觀，而是有實際訂單墊底的樂觀，底氣完全不同，也不是隨時可以喊卡的紙上計畫。

當投資報酬率還是正的，多方就有底氣繼續加碼，把每一次回檔都當成上車機會，一旦哪天投資報酬率翻負，再高的漲幅，終究也只是庫存堆出來的數字遊戲，漲得越高，將來摔得也越重。