Nếu bạn đang stake USDe trên Ethena và kiếm được khoảng 7,66% APR ngay bây giờ, bạn đang nắm giữ một trong những sản phẩm lợi suất có cấu trúc hấp dẫn nhất trong lĩnh vực crypto. Hãy để tôi giải thích tại sao con số đó quan trọng hơn bạn nghĩ và những rủi ro nào đang ẩn sau nó.

Điều đầu tiên cần hiểu là cơ chế. USDe không phải là một stablecoin truyền thống được hỗ trợ bởi dự trữ fiat trong ngân hàng. Nó là một đồng đô la tổng hợp trung tính delta. Ethena nắm giữ các vị thế mua trong các token staking thanh khoản như stETH và BTC, đồng thời bán khống số tiền danh nghĩa tương đương trên hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Lợi suất bạn kiếm được đến từ funding rate – khoản thanh toán mà các nhà giao dịch tương lai vĩnh viễn thiên về vị thế mua trả cho những người phòng ngừa ở phía bán. Khi funding dương (điều này đã xảy ra trong hầu hết hai năm qua), Ethena thu phần chênh lệch đó và chuyển cho những người stake sUSDe.

APR hiện tại khoảng 7,66% nằm ở mức trung bình trong phạm vi lịch sử của sUSDe, dao động từ thấp nhất 4% đến trên 35% tùy thuộc vào điều kiện thị trường. Vào đầu năm 2026, khi tâm lý crypto trở nên giảm giá mạnh, lợi suất đã giảm xuống gần 4% khi funding rates trở nên phẳng. Sự phục hồi gần đây lên khoảng 7–8% báo hiệu rằng funding vĩnh viễn đã bình thường hóa – các nhà giao dịch vị thế mua đang trả cho vị thế bán trở lại, nhưng không ở mức cực đoan như trong đợt tăng giá năm 2024.

Đây là điều khiến vấn đề này đặc biệt phù hợp ngay bây giờ. Đạo luật GENIUS tại Hoa Kỳ cấm các stablecoin thanh toán trả bất kỳ hình thức lãi suất hoặc lợi suất nào cho người nắm giữ. Nó buộc Circle và Coinbase phải tái cấu trúc cách mà người nắm giữ USDC kiếm lợi nhuận. USDe của Ethena không nằm trong lệnh cấm đó, vì lợi suất của nó đến từ một giao dịch phái sinh được phòng ngừa thay vì dự trữ fiat. Forbes đưa tin vào ngày 15 tháng 6 rằng Đạo luật GENIUS "không có câu trả lời cho nó" – luật đơn giản là không bao phủ cấu trúc này. Kẽ hở pháp lý đó mang lại cho Ethena lợi thế cạnh tranh ngày nay, nhưng cũng tạo ra sự không chắc chắn vì các nhà quản lý hiếm khi để kẽ hở mở mãi.

Các chỉ số tham gia cũng kể một câu chuyện quan trọng. Tỷ lệ stake sUSDe so với USDe ở mức khoảng 55%, nghĩa là hơn một nửa số người nắm giữ USDe đang chọn stake thay vì chỉ giữ token cơ sở. Điều đó phản ánh sự tin tưởng vào giao thức, khi người dùng chấp nhận thời gian chờ 7 ngày để đổi lấy lợi suất. Đồng thời, các rủi ro cấu trúc vẫn còn đáng kể. Các giai đoạn funding âm sẽ làm giảm hoặc loại bỏ phần thưởng, sự thất bại của người giữ tài sản trên các sàn giao dịch tập trung nơi duy trì các vị thế phòng ngừa có thể tạo ra rủi ro hoạt động, và các quyết định quản lý trong tương lai có thể thay đổi cách phân loại các sản phẩm đô la tổng hợp.

Kết luận chính là APR 7,66% trong một thị trường mà Bitcoin đang kiểm tra mức $59.000 trong khi các tài khoản tiết kiệm truyền thống cung cấp khoảng 4% chắc chắn là hấp dẫn. Tuy nhiên, đây không phải là thu nhập thụ động theo nghĩa truyền thống. Đó là một chiến lược phụ thuộc vào funding rates vĩnh viễn dương, phòng ngừa hiệu quả, và cơ sở hạ tầng hoạt động của Ethena tiếp tục hoạt động như thiết kế.

Hãy hiểu bạn đang stake cái gì trước khi chạy theo lợi suất.

#StakeUSD1Earn7.66%APR
@Gate_Square