Dự đoán giá vàng: Tiền chết hay mua vào của thập kỷ? Thị trường trái phiếu nói hãy chờ ngày 17 tháng 6

tuổi cũ không có tuần tốt. Kim loại giảm khoảng 5% và hiện giao dịch gần 4.300 đô la mỗi ounce. Du khách đã rời đi. Đám đông đà tăng đã chuyển sang cổ phiếu AI. Thậm chí một số nhà đầu tư vàng lâu năm bắt đầu bán tháo bảo hiểm của họ ở đáy.

Vài tháng trước, vàng là giao dịch yêu thích của thị trường. Hôm nay, nó gần như hoàn toàn bị bỏ rơi. Nó đã làm điều gì đó tồi tệ hơn một vụ sụp đổ cho một luận điểm nhưng tốt hơn cho một cơ hội vào. Nó trở nên nhàm chán.

Đúng lúc đó, một nhà phân tích ít nổi tiếng trên X – TSCS – quyết định lên tiếng. Anh đăng một chuỗi dài, chi tiết lập luận rằng đám đông đã hiểu sai. Vàng không chết. Thị trường trái phiếu đang phá vỡ, một chủ tịch Fed mới bước vào góc, và ngày hôm đó gần như không ai để ý. Trong mười hai ngày tới, vào ngày 17 tháng 6, Kevin Warsh sẽ chủ trì cuộc họp đầu tiên với tư cách là chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang.

Nguồn: X/@SCapStrategist

Thị trường đã quyết định đây là một sự kiện không đáng kể. Hợp đồng tương lai đặt xác suất không thay đổi gần 99%. Báo chí tài chính đang bận rộn với IPO SpaceX và cổ tức của Nvidia. TSCS gọi đó là sự kiện vĩ mô quan trọng nhất của năm, và có thể là quyết định định hình thập kỷ tới.

Cạm bẫy tài khóa: Tại sao Fed không thể chống lạm phát

TSCS dựa vào luận đề thống trị tài khóa từ Lyn Alden, Russell Napier, và Luke Gromen. Khi nợ đã đủ lớn, Fed không thể chống lạm phát bằng lãi suất cao hơn mà không làm sâu thêm lỗ hổng tài khóa.

Dưới đây là các con số. Trong năm tài chính vừa qua, chính phủ liên bang đã chi 970 tỷ đô la để trả nợ – nhiều hơn quốc phòng, và gần một phần năm doanh thu thuế thu được. Nợ chính phủ tổng cộng khoảng 124% GDP, so với khoảng 30% khi Paul Volcker nâng lãi suất gần 20% vào năm 1980. Đất nước đó có thể sống qua nỗi đau đó lúc đó. Bây giờ thì không thể. Gần 10 nghìn tỷ đô la nợ của họ sẽ đáo hạn trong mười hai tháng tới. Mỗi điểm lãi suất tăng thêm sẽ trực tiếp làm tăng thâm hụt ngân sách.

Và rồi lợi suất trái phiếu kỳ hạn mười năm đã vượt trên 4,4% cách đây vài tuần và chưa trở lại. Nó hiện gần 4,5%, tăng dựa trên dữ liệu việc làm mạnh mẽ và giá dầu tăng. Thị trường đột nhiên định giá khả năng tăng lãi suất vào cuối năm thay vì cắt giảm như mọi người đã dự kiến.

TSCS nhấn mạnh một chỉ số đơn giản từ một người bạn của Gromen: lợi suất kỳ hạn mười năm nhân với giá dầu. Lợi suất tăng và dầu tăng đều là độc tố đối với một nền kinh tế nợ nần nặng nề, tài chính hóa cao. Chỉ số đó hiện ở mức cao nhất kể từ cuộc khủng hoảng 2008. Những lần khác nó đạt đỉnh là trước năm 2008 và các cuộc suy thoái đầu những năm 1980. Chúng ta đang trở lại vùng đó, và chỉ số S&P 500 đang ở mức cao nhất mọi thời đại.

Nguồn: X/@SCapStrategist

Cạm bẫy: bạn không thể có đồng đô la mạnh, thị trường chứng khoán tăng, chuyển đổi sản xuất về nước, và dầu tăng cùng lúc trong một quốc gia nợ nần này. Cái gì đó phải nhường bước. Giữ đồng đô la bằng cách để lợi suất tự do tăng, và khoản lãi vay riêng đã đủ để phá sản bạn. Giữ thị trường trái phiếu bằng cách in tiền để giới hạn lợi suất, và bạn làm mất giá tiền tệ một cách có chủ ý. Không có cánh cửa nào ghi “mọi thứ đều ổn.”

Kevin Warsh: Sự khéo léo của tay phù thủy

Kevin Warsh được xác nhận tháng trước với tỷ lệ sít sao nhất trong lịch sử hiện đại – 54 phiếu thuận, 45 phiếu chống. Ông kế thừa một ngân hàng trung ương có lạm phát cao nhất trong ba năm, một cú sốc dầu đẩy giá lên cao hơn, và một ủy ban quyết định cuối cùng chia rẽ 8-4, với 4 thành viên phản đối cắt giảm.

Warsh đã từng nói rõ rằng ông muốn giảm lãi suất. Ông cũng muốn thu hẹp bảng cân đối của Fed nhanh hơn. Ông đã kêu gọi thay đổi chế độ tại tổ chức mà ông đang điều hành. Đọc lại hai vị trí đó. Ông muốn lãi suất thấp hơn và thu hẹp nhanh hơn lượng cung tiền trong khi lạm phát đang tăng. Ông không thể làm cả hai một cách rõ ràng.

TSCS nghĩ Warsh sẽ dùng một thủ thuật: bán trái phiếu dài hạn (để có thể nói rằng ông đang thu hẹp bảng cân đối), cắt lãi suất ngắn hạn, và dựa vào các thay đổi quy định giúp ngân hàng dễ dàng giữ trái phiếu kho bạc. Kết quả của điều đó: lạm phát sẽ là ba và sự vĩ đại sẽ là sáu. Bạn để nó chạy trong khi khẳng định không làm gì cả.

Ngày 17 tháng 6 là ngày thị trường biết liệu chủ tịch mới có chống lạm phát hay không. Dựa trên các con số tài khóa, TSCS lập luận rằng câu trả lời dài hạn tự nó đã rõ.

Vị trí của vàng: Mối quan hệ lợi suất thực bị phá vỡ

Hầu hết những người bán vàng ngày nay đều làm vậy vì cùng một lý do. Lợi suất thực đang tăng. Xác suất tăng lãi suất trở lại. Quy tắc cũ nói rằng bạn không nên sở hữu vàng khi lợi suất thực tăng. Quy tắc đó đúng trong thời bình. Nhưng đây không phải thời bình.

TSCS chỉ vào biểu đồ. Trong một thập kỷ, mối quan hệ này rất cơ học. Ở lợi suất thực cộng 1,1% vào năm 2018, vàng ở mức 1.220 đô la. Ở mức âm 1% vào năm 2020, nó gần 2.000 đô la. Bây giờ hãy nhìn vào phần bên phải. Lợi suất thực kỳ hạn mười năm khoảng 2,2%, gần mức cao nhất trong mười lăm năm. Một mô hình lợi suất thực đơn giản sẽ dự đoán vàng khoảng 1.000 đô la. Nó hiện là 4.480 đô la. Mối quan hệ đó không bị uốn cong. Nó đã bị phá vỡ.

Nguồn: X/@SCapStrategist

Lợi suất thực tăng trên một quốc gia không thể tự tài trợ ở mức này là thiết lập tích cực nhất cho vàng. Một chính phủ không thể trả nổi khoản lãi của mình có hai cách thoát. Vỡ nợ – thảm họa và cực kỳ tích cực cho vàng. Hoặc in tiền để giới hạn lợi suất – cũng tích cực cho vàng. Không có cánh cửa thứ ba nào nơi lợi suất thực tăng dần dần làm suy yếu quốc gia một cách yên lặng mà không có gì bị phá vỡ. Vì vậy, chính điều khiến mọi người sợ hãi vàng – lợi suất thực tăng – lại chính là bước tiếp theo.

Các ngân hàng trung ương như nền móng cấu trúc

Nhu cầu chính thức đã tăng mạnh sau năm 2022, khi phương Tây đóng băng dự trữ của Nga. Các ngân hàng trung ương đã mua hơn một nghìn tấn vàng trong năm 2022, 2023 và 2024, rồi khoảng 863 tấn trong năm 2025, so với trung bình gần 470 tấn từ 2010 đến 2021. Tính theo giá thị trường, vàng đã vượt qua euro để trở thành tài sản dự trữ lớn thứ hai do ngân hàng trung ương nắm giữ, sau đô la.

TSCS thẳng thắn về các rủi ro. Việc mua vào năm 2025 thấp hơn năm 2024. Nó tập trung ở một số ít quốc gia. Một phần lớn ước tính chứ không phải báo cáo trực tiếp. Và đợt tăng giá vàng năm 2025 còn dựa vào nhu cầu ETF và mua vàng thỏi, vàng miếng. Yếu tố chính thức là sàn, không phải là người mua duy nhất.

Điều gì có thể sai? Bốn rủi ro

TSCS liệt kê bốn khả năng ông có thể sai. Thứ nhất, nhu cầu chính thức giảm trong hai quý liên tiếp. Thứ hai, mối quan hệ vàng – lợi suất thực cũ không bị phá vỡ, nghĩa là sự phân tách đó chỉ là phần thưởng chiến tranh, chứ không phải thay đổi chế độ. Thứ ba, một cuộc thanh lý giảm lạm phát (kiểu những năm 1930) nơi vàng cũng bị bán để lấy đô la – ông đặt trọng lượng thực vào khả năng này, có thể là 1 trong 4. Thứ tư, năng suất dựa trên AI thúc đẩy nền kinh tế thoát khỏi bẫy, khiến phí bảo hiểm của vàng giảm dần.

Nguồn: X/@SCapStrategist

Ông cũng cảnh báo về một đợt bán tháo ngắn hạn. Đồng đô la đang đứng ngay trên mức trần khoảng 99,5. Nếu Warsh ra tín hiệu hawkish vào ngày 17 tháng 6, đồng đô la phá vỡ trần, và dầu tăng giá (một số nhà phân tích gọi Brent ở mức 150-160 đô la), thì cả hai loại bán tháo đều xảy ra cùng lúc.

Vàng và các nhà khai thác có thể giảm thêm 15-20%. Ông ước lượng đợt bán tháo đó khoảng 1 trong 4 khả năng trong ngắn hạn. Kịch bản cơ bản của ông không phải là một đà tăng thẳng đứng.

Ý kiến của chúng tôi: Lập luận hợp lý, nhưng thời điểm mới là điều quan trọng

TSCS đưa ra một luận điểm vĩ mô thuyết phục. Các con số tài khóa là có thật. Thị trường trái phiếu đang phát đi các tín hiệu căng thẳng mà phần lớn nhà đầu tư cổ phiếu bỏ qua. Và sự phân tách của vàng khỏi lợi suất thực là điểm dữ liệu quan trọng nhất trong toàn bộ lĩnh vực kim loại quý.

Chúng tôi đồng ý với luận điểm dài hạn tích cực về giá vàng. Một chính phủ không thể trả nổi khoản lãi của chính mình chỉ còn các lựa chọn xấu. Vàng hưởng lợi từ tất cả các lựa chọn đó.

Nhưng ngắn hạn thực sự là hai chiều. Ngày 17 tháng 6 là ngày then chốt. Giao tiếp của Warsh, biểu đồ dự đoán, và cuộc họp báo đầu tiên của ông sẽ xác định hướng đi của đồng đô la, trái phiếu, và vàng. Một bất ngờ hawkish có thể kích hoạt đợt bán tháo như TSCS mô tả. Một xu hướng dovish sẽ đẩy vàng về mức 4.800 đô la nhanh chóng.

Đối với nhà đầu tư có tầm nhìn nhiều năm, mức 4.300 đô la hiện tại là mức hợp lý để vào – đặc biệt là vàng vật chất hoặc các nhà khai thác chất lượng cao. Đối với các nhà giao dịch ngắn hạn, chờ sau cuộc họp ngày 17 tháng 6 để xem Warsh sẽ ra sao là hợp lý. Rủi ro giảm 15-20% là đủ lớn để cần kiên nhẫn.

Dự đoán giá vàng (Ngắn hạn và Dài hạn)

Hãy xem dự đoán giá vàng hiện tại của chúng tôi:

Ngắn hạn (2-3 tuần tới, đến ngày 17 tháng 6): Dự kiến dao động trong khoảng từ 4.200 đến 4.500 đô la. Nếu Warsh ra tín hiệu dovish (lãi suất thấp hơn, QT chậm hơn), giá vàng vượt qua 4.600 đô la và hướng tới 4.800 đô la. Nếu ông gây bất ngờ hawkish (lãi suất cao hơn lâu hơn, đồng đô la phá vỡ trần), vàng thử mức hỗ trợ 4.000 đô la. Kết quả khả thi nhất là bật lên quanh 4.500 đô la khi thị trường đã định giá sự thống trị tài khóa, nhưng rủi ro bán tháo giữ giới hạn tăng trưởng cho đến khi Warsh phát biểu.

Trung hạn (3-6 tháng): Khi thị trường nhận ra rằng Fed không thể chống lạm phát mà không làm vỡ nợ quốc gia, vàng sẽ tiếp tục xu hướng tăng. Việc lên tới 5.000 đô la vào quý 4 năm 2026 là khả thi. Nhu cầu mua vào của ngân hàng trung ương và dòng vốn ETF từ ngoài rìa sẽ cung cấp nhiên liệu.

Dài hạn (12-18 tháng): Nếu sự thống trị tài khóa hoàn toàn chiếm ưu thế và Mỹ chọn giảm giá tiền tệ thay vì vỡ nợ, vàng có thể đạt 5.500-6.000 đô la. Các nhà khai thác vàng sẽ nhân đôi các khoản lợi nhuận đó. Rủi ro chính là kịch bản thanh lý giảm lạm phát (kiểu những năm 1930) – nhưng TSCS và chúng tôi đều xem đó là ít khả năng hơn so với con đường lạm phát.

Các câu hỏi thường gặp

 **Vàng có phải là mua ở mức 4.300 đô la không?❓**

Đối với nhà đầu tư dài hạn, có – với khả năng chịu đựng đợt bán tháo 15-20%. Đối với nhà giao dịch ngắn hạn, chờ sau ngày 17 tháng 6 ít rủi ro hơn.

 **Vàng có phải là khoản đầu tư tốt không?❓**

Vàng là khoản đầu tư dài hạn tốt, đặc biệt như một công cụ phòng hộ danh mục. Với các ngân hàng trung ương tích cực mua vàng (ước tính hấp thụ khoảng 244 tấn trong quý 1 năm 2026) để đa dạng hóa khỏi dự trữ đô la, và rủi ro nợ chính phủ Mỹ tăng cao làm giảm niềm tin vào các tài sản truyền thống, kim loại này đóng vai trò như một lực cân bằng đối với cổ phiếu và trái phiếu. Trong ngắn hạn, các yếu tố gây biến động như đồng đô la mạnh hơn và Fed trì hoãn cắt lãi suất có thể gây biến động, nhưng nhu cầu sâu sắc từ các tổ chức chính thức thường giữ giá sàn. Nhà đầu tư dài hạn có thể tận dụng các đợt điều chỉnh giá mạnh để mua vào, nhưng các nhà đầu cơ ngắn hạn phải đối mặt với rủi ro cao do kim loại này nhạy cảm với kỳ vọng lãi suất.